杰夫·莫尔：

您好，欢迎收听 S&P Global Commodity Insights 出品的 Platts 石油市场播客。今天我们将讨论中国经济增长放缓对美国原油出口以及更广泛石油市场的影响。

我是美洲石油新闻总监 Jeff Mower，今天与我一起的是 Platts 美国原油市场编辑 Laura Huchzermeyer、Commodity Insights 分析师 Ian Stewart 以及石油期货编辑 Chris Van Moessner。中国经济放缓已影响到美国原油出口，这给原油期货带来了下行压力，抵消了以色列与哈马斯持续冲突带来的更为看涨的影响。过去可能推高原油价格的突发事件，如伊朗最近承诺对以色列在德黑兰杀害哈马斯领导人进行报复，因预期来自中国购买放缓导致的供应过剩而得到缓冲。因此，原油期货一直处于某种区间波动状态。然而，在现货原油市场，由于即时购买趋势的影响更为明显，出现了一些波动。那么，Laura，让我们从你开始。你看到美国现货原油市场因中国需求减少而产生了什么影响？

Laura Huchzermeyer:

是的，谢谢杰夫。对于墨西哥湾沿岸的实物原油来说，这是一个相当有趣的夏天，尤其是酸油市场，特别是 Mars 原油。这些原油是在墨西哥湾近海生产的，我们看到 Mars 近月合约在 7 月份出现了非常急剧的下跌，尤其是 7 月。我们见证了其触及一年来的平均低点，并在每桶负 2 美元和 40 美分的区间内交易。这是一个相当大的走弱动作。7 月份，我们听到了很多关于墨西哥湾沿岸酸原油出口中某些货物失败的消息。有人曾试图在墨西哥湾沿岸购买酸原油，但由于某种原因选择不履行那批货物，因此这增加了墨西哥湾沿岸的供应，对这些差价造成了很大的压力，使其大幅走弱。我认为，我们看到了酸原油受到的很多影响，特别是中国炼油厂为了应对疲软的燃料需求而大幅削减了原油加工率。

我们在酸市场看到了很多这样的情况，亚洲及其那里的炼油厂往往是酸原油等级的买家。另一方面，我们看到了 WTI 米德兰和墨西哥湾沿岸轻质甜原油出口的混合情况。我们确实看到了这一点，并且在中国退步或停止购买时看到了其价值。但通常在同一时间，世界其他国家和炼油厂会填补中国退步的空缺。例如，我们将开始看到印度的买家，或者韩国，当价格足够低时，当中国决定购买其他东西或根本不买时，它们成为更活跃的买家。

 杰夫·莫尔：

是的，当然。那么，你有没有看到，Transmountain 扩张对 Mars 有什么影响吗？所以当那条管道从加拿大西海岸扩建后，现在更多的原油正运往中国？

 劳拉·胡彻梅耶：

是的，当然。我认为亚洲需求疲软只是影响墨西哥湾沿岸价格的一个因素。出口常常作为国内供应的调节阀，意味着当生产处于高位或正常运行，而国内买家已满足需求时，出口可以缓解供应积压，通过增加出口来实现。但当国际买家缺席或选择购买其他原油，比如在这种情况下可能是加拿大原油，这可能会对墨西哥湾沿岸价格造成下行压力。我们仍在了解和观察跨山管道扩建带来的所有影响，该扩建基本上是将更多原油输送到加拿大西海岸。但我们预计其中许多货物将运往亚洲，因此那里的买家可能会选择购买更便宜、更重、更酸的加拿大原油，这些原油在加拿大西海岸很容易获得。从加拿大西海岸运往亚洲的距离比从美国墨西哥湾沿岸要短。我们可能会看到出口量，尤其是墨西哥湾沿岸的酸性等级原油出口量下降。

 杰夫·莫尔：

是的。是的，你提到 TI 时我觉得很有趣。我前几天看到我们报道的 WTI 米德兰相关新闻，尽管米德兰价格，我知道我们今天早些时候谈过，无论是米德兰价格还是 MEH 价格，随便你怎么称呼，WTI、MEH 在海湾地区或米德兰，这些价格一直很稳定，但运送到鹿特丹的米德兰原油价格却飙升了。现在大约是每桶 3 美元 20 美分，高于即期基准价。所以，看起来西北欧对这种原油的需求依然旺盛。那么，克里斯，你最近写了一篇关于每周出口趋势的文章。你能告诉我们你在那方面看到了什么吗，特别是套利经济方面的情况？

 克里斯·范·莫斯纳：

当然，谢谢杰夫。大致来说，我们观察到出口至中国的套利经济状况出现了相当显著的恶化。正如劳拉所言，自五月以来套利窗口基本关闭。七月份曾短暂回升，但自春季以来总体并未呈现积极态势。根据我们的流量数据，截至八月份，我们发现似乎没有装载发往中国的货物。总体而言，八月份前半月的美国出口量低于每天 400 万桶，这在很大程度上是由于流向亚洲的流量减少。

但正如你所说，跨大西洋套利是开放的，并且一直在支撑整体出口。总的来说，今年夏天我们看到的美国炼油需求相当稳定，这意味着出口放缓并未必然反映在美国库存上。这个夏天我们仍然看到大致稳定的季节性库存减少，但劳动节只有两周之遥。夏季驾驶季节即将结束，我们已经听到炼油厂关于第三季度减产的讨论。因此，情况可能会发生变化，突然之间，这些较慢的出口可能会开始在美国表现为库存增加。

 杰夫·莫尔：

哦，当然。就整个市场而言，更广泛的期货市场，中国有哪些经济指标最近帮助描绘了这种更为悲观的景象？

 克里斯·范·莫斯纳：

总的来说，你看到的是中国 GDP 增长放缓。第二季度 GDP 增长率为 4.7%，较第一季度的 5.3%有所下降。你已经看到每个月、每个季度，这些对中国的需求增长前景的悲观向下修正。很多增长来自服务业，这是一个能源密集度较低的领域。

 杰夫·莫尔：

所有工业生产都在增长。7 月份仍增长 5.1%，但增速有所放缓，从 5.3%下降。今天我还看到了一个有趣的故事，这也是我们报道的，中国的国内钢铁需求迅速下降，正如你提到的行业问题。7 月份，同比下降了 12.5%。是的，所以我觉得这很有趣，他们 7 月份的消费比 6 月份下降了 11%。伊恩，你最近在一份报告中提到了中国的制造业 PMI。为什么这个数据点对石油需求和价格相关？

 伊恩·斯图尔特：

当然，我会到那里，但我确实想退一步。

 杰夫·莫尔：

 当然。

 伊恩·斯图尔特：

并且接上劳拉提到的一点，因为你一直在关注全球原油市场，自 2022 年以来 OPEC 的减产为酸原油，如你的 Mars、你的墨西哥湾沿岸原油创造了相对强劲的价值。但正如劳拉所说，突然间这种情况变成了折扣，这与我们在中国的原油进口数据上看到的情况一致，这些数据今年有所下降。这是从一月到八月的数据。中国原油进口量下降是一个异常现象。如果你排除 2020 年到 2022 年底疫情年份的扭曲，自 2000 年以来，中国的原油进口量从未出现过年度下降。这种关于中国需求增长疲软、中国原油进口疲软的主题，在炼油厂的运行中也可见一斑，确实已经成为当今市场的主导主题。

当然，在所有模型中，中国从未衰退，始终在增长。我们正等待这一关口。我们寻找迹象表明疲软已触底，或趋势即将逆转。我们关注的一个指标是 PMI，因为这一工业制造业指标与柴油需求高度相关。它处于收缩状态，全年大部分时间仅呈现浅幅增长。另一个关注点是独立炼厂的裂解价差，因为这些炼厂新近获得了燃料出口市场的准入，而这些裂解价差仅勉强呈现正向趋势，有些月份甚至转向负值。因此，再次强调，我们并未真正看到国内景象即将迎来显著改善的迹象。

 杰夫·莫尔：

你能说一下，你已经下调了中国需求增长的数据，我这么理解对吗？

 伊恩·斯图尔特：

标普全球一直在逐步修正中国需求增长的数据。我一时想不起来具体数字，但大概在每天 40 万桶左右。

 杰夫·莫尔：

你们还预计今年晚些时候会有复苏吗？

 伊恩·斯图尔特：

是的。我们预计原油进口会有反弹。我们预计需求增长会回升。但同样，我们关注的早期指标并没有显示出趋势反转的迹象。

 杰夫·莫尔：

是的，我正是这么想的。你认为会是什么推动这种需求增长，这种复苏呢？

 伊恩·斯图尔特：

中国一直专注于通过出口来重启 GDP，重振经济前景，但似乎很难抵消建筑和房地产行业的疲软。

 杰夫·莫尔：

当然。我想转向一个更为乐观的话题，即持续进行的以色列哈马斯战争。我想向您提出的问题是，具体到期货市场，您认为这场战争扩散的风险有多大已经被市场所消化？我知道这可能很难回答，或许一切都不公平，但最近的停火谈判是否对市场产生了某种看跌影响？克里斯，您怎么看？

 克里斯·范·莫斯纳：

是的，我们确实看到市场在今年内不断调整中东战争风险溢价。最近一轮的停火谈判似乎真的缓解了人们对即将发生更广泛冲突的担忧。但就其对更广泛供应的影响而言，风险依然存在。存在很多不确定性，显然，仅就潜在的广泛战争意味着什么这一问题而言，就存在重大风险。但在长期结构性变化方面，由于供应似乎有相当大的弹性，至少在未来的价格上，战争似乎不会对长期应用产生重大影响。

是的，市场一整年都在应对这个问题。如果你想尝试量化它，我们会回顾 8 月初期货价格的低谷，那是宏观事件驱动的，当天所有东西都下跌了。从那时到上周的高点，价格上涨了 7 美元，而在这场持续的谈判中，我们大约回吐了一半的涨幅。我们的团队，并不真正看到近期内会有解决方案。我们知道，开始在谈判中看到解决方案的迹象，但我们也认为，随着闲置产能的高水平和充足的库存缓冲，这种风险，直到供应被卷入战火线之前，都会被市场所忽视。

 杰夫·莫尔：

是的，我认为值得指出的是，我认识克里斯，我们之前讨论过这个话题。最近一些事件对原油市场更为利空，但市场仍处于逆价差状态。这种逆价差可能不是特别陡峭，幅度较窄，但它并不指向一个完全混乱的市场。我想纽约商品交易所的前 12 个月期货价格昨天大约是 4 美元 40 美分。这是 8 月 19 日的数据，相比一个月前大约 8 美元的价格有所下降。所以，我不知道，这或许只是为了提供一个视角，我想。

 克里斯·范·莫斯纳：

是的，我的意思是，当我们谈论中国需求放缓、市场前所未有的变化时，正如你所说，从宏观角度看，第二季度 4.7%的 GDP 增长绝非可以忽视。这些放缓实际上是在边际上发生的。这对市场很重要，但同样重要的是，没有人预期中国短期内会出现 GDP 负增长。全球供应链中存在大量闲置产能，但同时也有大量需求存在。它可能没有今年早些时候估计的增长那么快，但仍在增长。

 杰夫·莫尔：

说得有理。那么，我想在这里向大家开放讨论。你们还看到了哪些潜在的利弊风险，或者有什么心得体会，最近有什么事件是你们认为我们可能忽视了的？

Laura Huchzermeyer:

我认为，尤其是对于墨西哥湾沿岸轻质低硫原油出口而言，今夏布伦特与 WTI 价差极为狭窄是一个重大因素。我们观察到这两大基准之间的价差不足每桶 4 美元。当价差小于 4 美元时，出口变得尤为困难。为了促成出口，我们确实需要看到，特别是 WTI 在马格诺利亚东休斯顿终端的价格，这些差异将开始下降，以适应市场变化。

当布伦特 WTI 价差特别窄时，正如伊恩所说，我们仍在观察到这一现象。正如克里斯所言，我们看到了全球范围内的大量需求，尤其是 WTI 米德兰特别流向欧洲，并且它是当地即期布伦特基准的一部分，我们在这个市场上看到了大量的需求，米德兰 WTI 的到岸价格因此变得相当强劲。但另一方面，在墨西哥湾沿岸，由于这些价格销往欧洲，管道终端和墨西哥湾沿岸的价差必须调整，通常在我们看到布伦特 WTI 如此窄的价差时，它们会趋向于变弱。

 杰夫·莫尔：

 克里斯怎么样？

 克里斯·范·莫斯纳：

嗯，我们还没有过多触及的一个话题是美国的需求情况。相对于世界其他地区，美国经济一直是一个相当大的亮点，而上个月我们有一个不太稳定的就业报告。这引发了一波市场抛售，也许会动摇一些信心。在下行风险方面，美国汽油需求今年夏天一直保持在五年平均水平左右。炼油需求也大致如此。进入秋季，我们正处在飓风季节的高峰期，这总是带来风险，到目前为止，我们在飓风登陆方面一直相当幸运。至于更广泛的经济，美联储，市场正在定价年底前美联储利率全面放松一个百分点，这基本上应该对价格是利好的，但与此同时，他们只有在看到经济普遍放缓的情况下才会放松。因此，这种平衡可能会显著影响未来的前景。

Laura Huchzermeyer:

到目前为止，我还没有真正提到过战略石油储备（SPR）的回购问题。美国政府今年一直在进行回购，并且增加了他们计划在 2025 年回购的桶数。从纸面上看，这应该对酸原油，尤其是墨西哥湾沿岸的酸原油构成利好。但市场对这些公告几乎没有什么反应，而且政府宣布将购买更多原油以补充 SPR，但由于市场上发生的其他事情，这些 SPR 回购在今年夏天几乎只是昙花一现。

 杰夫·莫尔：

哦，那挺好的。那伊恩呢？

 伊恩·斯图尔特：

我必须提到市场对欧佩克+产量回归的预期，如果他们确实决定全面增产的话。预计从十月份开始实施。累计到第四季度，这将使日产量增加 54 万桶。从物流角度来看，这些产量必须在接下来的几周内开始提名。我认为市场正在为额外产量做准备，除非他们在此政策上急转弯，但这一决策需迅速做出，我认为这是市场接下来希望看到的局面。

 杰夫·莫尔：

好的。那么，我就说到这里。感谢 Laura、Ian 和 Chris 加入我，也再次感谢我们的听众收听这一期 Platts 石油市场播客。这期石油市场节目由休斯顿的 Jennifer Pedrick 制作。