档案
在这里，您可以轻松获取超过 35 年的期刊和文章。按日期、公司或关键词进行搜索。
年份
公司
2025 年 1 月 31 日，第 43 卷，第 2 期
PDF
加密领域的捕手
比特币在选举日后迅速突破 75,000 美元，并在 2024 年 12 月 5 日首次超过 100,000 美元。“恭喜比特币持有者！！！”，新当选的唐纳德·特朗普大声说道。“100,000 美元！！！不客气！！！我们将一起让美国再次伟大！”
投资销售是一项美国政府的遗产业务。它在 19 世纪促进了公共土地的销售。第一次世界大战期间的自由债券销售使公众接触到固定收益投资（一些新手投资者不确定他们是应该收取利息还是支付利息）。它通过像储蓄债券这样简单的证券以及像原始发行折扣证券这样高大上的证券，推销其不断膨胀的现代和平时期债务。它通过税收优惠的个人退休账户（IRA）和 401(k)账户默默支持股票和债券投资。它也禁止投资某些类型的资产，尤其是在 1934 年至 1974 年间的黄金实物。但直到新的特朗普政府之前，它从未在纯粹的投机资产上盖上自己的印章。
就在 2019 年 7 月，唐纳德·特朗普在他担任白宫总统的第一任期内严厉批评比特币。他表示，比特币“不是货币”，“高度波动”，并且“建立在空中”。此外，“在美国我们只有一种真正的货币，它比以往任何时候都更强大，既可靠又可信。它是世界上最具主导性的货币，并将始终保持这种地位。它被称为美元！”
只有总统知道，数百万美元的加密货币捐款是否让他动心，这些捐款流入了支持比特币的竞选资金，无论是上票还是下票。一组三个加密货币超级政治行动委员会花费了 1.35 亿美元来选举支持加密货币的候选人，以取代像来自俄亥俄州的民主党参议员谢罗德·布朗这样的加密货币反对者——或者更确切地说，已经退休的布朗，因为比特币和迷因币的支持者们花费了 4000 万美元来买下他的离职信。无论如何，特朗普经历了他的“大马士革之路”时刻。
“我今天站在你们面前，充满了对比特币社区所取得成就的尊重和钦佩，”当时的候选人特朗普在 2024 年 7 月 26 日于田纳西州纳什维尔的一场比特币会议上表示。“这实际上是令人难以置信的。?.?.?.?但是，我要说，这就是一百年前的钢铁行业。确实如此。?.?.?.?它已经比埃克森美孚还要大。很快它将超过整个白银的市值。”
下一站是黄金，特朗普继续说道。“我们去[获取]黄金吧。没有任何东西像它一样。而且我认为你们从未见过这样的东西。大多数人根本不知道这是什么。”他指的是比特币。
这种波动性极大的 16 年历史数字代币可能永远不会作为计量单位、交换媒介和价值储存工具获得积极的货币服务。它在 2021 年至 2024 年期间在萨尔瓦多的试点项目得到了穆迪评级和国际货币基金组织的差评。可以说，这些古老且易受干扰的机构的意见，对于早期比特币推动者来说毫无意义。然而，共和党呼吁建立“国家比特币储备”，完成了当局对丝绸之路最受欢迎货币单位的拥抱。如果这还不够，总统对罗斯·乌尔布里希特的赦免，这位暗网市场的创始毒贩，已经完成了这一工作。
比特币的使用案例是“数字上涨”——价格升值——它赢得了年轻和年长赌徒的心。当然，它也赢得了第 47 任总统的心。大卫·O·萨克斯是特朗普的新“白宫人工智能和加密货币沙皇”，并且还是总统科学与技术顾问委员会的领导。
在特朗普的第一任期内，在他转变之前，白宫的一条反比特币推文引发了简短的回复。特朗普的通讯员提醒他：“你总有一天会对此感到好奇。”日期是 2019 年 7 月 11 日，当时的价格是 11,295 美元。现在价格是 100,000 美元。
这一示范并没有被总统忽视。一个开幕式的迷因币也会涨吗？也就是说，在就职典礼前的星期五晚上上涨，并且确实保持上涨？特朗普在 1 月 17 日晚间让加密货币信徒感到惊讶，推出了$TRUMP。它的最高价为$74.77，今天报价为$26.81，下跌了 64%，但仍然拥有 276 亿美元的完全稀释市值。周日推出了梅拉尼亚币，周一又推出了另一种币。
这第三枚硬币以在就职典礼上发表四个祝福之一的牧师的名字命名（就是你记得的那个）。$洛伦佐，以底特律 180 教会的领袖洛伦佐·苏厄尔命名，首次上市价格为$0.02，最后一次交易价格为$0.0001，下降了 99%，名义市值为$95,810。被告兼候选人特朗普（因为他仍然面临法律压力）在 6 月访问教会时，听到苏厄尔祈祷：“让我们低下头，天父。我们感谢您为美国的第 45 任总统。他被控 34 项重罪，然后在 24 小时内筹集了 5800 万美元。”
总统就职前夕的 memecoin 捞钱活动让总统在账面上变得更加富有，但也使他成为政治和法律命运的人质。首先，$TRUMP 并不假装具有货币尊严或其他非投机性实用性；它只是一个数字弹球。让价格暴跌，就像它已经做的那样，某些受害的买家必然会喊出“割韭菜”。或者让它飞向月球，许多人会注意到特朗普组织控制了 80%的发行量。还有品味的问题。关于这个主题的一篇文章于 1 月 21 日在《华尔街日报》上刊登，标题为：“加密货币认为特朗普会带来合法性。然后他推出了一个 memecoin。”
也不应有人认为$TRUMP 币的下跌是对 MAGA 群众的馈赠。一位加密货币专业人士告诉同事詹姆斯·罗伯逊（James Robertson, Jr.）交易它所涉及的内容（即使我们能定义这些术语，也不打算停下来定义）。
像是在 Coinbase 上用存入的$USD 购买 SOL，使用 SOL 为一些链外钱包提供资金，同步到一个 Telegram 账户，使用 AI 机器人扫描已推出的 meme 币，使用“幽灵钱包”进行交易，进出大约一天，反向执行所有这些步骤？……等等。这仅仅是一个总结。复杂性如此之高，你需要打开十几个浏览器， coaxial 线，冷存储，所有这些东西……这是我听过的最复杂的亏钱方式。
“没有谨慎的总统会接近这种政治风险，”《华尔街日报》在社论中评论道，“我们也记不起有哪个总统曾这样做过。”
在这一点上，卡尔文·柯立芝仍然背负着一些不应有的污名。众所周知，美国第 30 任总统总是会将他需要说的话保持沉默。推测唐纳德·特朗普研究了这位新英格兰人的风格并进行了颠覆，并不牵强，他从不让任何想法或情感不被表达。因此，《大西洋月刊》在 1928 年 9 月发表了一篇文章，批评柯立芝及其财政部长安德鲁·梅隆在每当牛市（如同其他牛市一样）出现回调时，毫无必要地煽动愤怒的牛市，这标志着美国在过去一百年中的文化转变。
阅读拉尔夫·韦斯特·罗比的文章《华尔街的捕手》，人们会寻找支持证据。任何在 Truth Social 上阅读的人都不会找到一个挑衅的词。有时，库立芝将商业形势描述为“令人满意”。梅隆曾提到轻松货币的祝福。罗比能找到的最接近总统不当行为的“烟枪”的证据是库立芝在 1928 年 1 月的平淡保证，正如美联社对他的话的释义，“创纪录的经纪人贷款增长并不足以引起不利评论。”
不仅是罗比对这种对总统体面的冒犯感到震惊。按照作者的话来说，许多人也是如此。“在白宫的现任者中，从未有如此重要的声明被发布，”罗比写道。“全国的经济学家和金融事务研究者都感到震惊。甚至华尔街也感到惊讶，因为《纽约时报》报道，‘没有哪个老牌人士能记得国家首席执行官曾就如此性质的争议发表过公开声明。’”
我们美国人走了多远。我们的祖先知道得多么少。
•
泡沫，打断
中国的 DeepSeek*在周一早晨让市场打了个盹。上个月，这家初创公司培训了一个开源的大型语言模型（LLM，AI 设备所依赖的“知识”），其表现与 Meta Platforms, Inc.的旗舰产品 Llama 3.1 相似。然而——这正是让市场感到惊慌的原因——它仅使用了 Llama 所需的 9%的 Nvidia Corp. H100 GPU 小时。由于美国的贸易限制，DeepSeek 部署的图形处理单元（GPU）的芯片间传输速率仅为 H100 的一半。上周的更新显示，在某些指标上，其推理能力超越了 OpenAI, Inc.一个月前发布的 o1 模型。由于依赖于与 AI 相关的支出，市场对 DeepSeek 的效率感到合理的担忧。然而，本周的动荡仅仅是个开始。繁荣与萧条——以及随时可能出现的技术飞跃风险——是当前讨论的主题。
我们提供三个提议：
大型建筑中装满 Nvidia 最佳芯片的供应增长将显著超过对同类产品的需求增长；即使在周一的震撼消息之前，这一趋势也已在轨道上——或者说周二晚上的震惊消息，阿里云已经取得了可能超越 DeepSeek 的 AI 突破。
快速发展的技术和软件正在给尚未建成的数据中心投下过时的阴影。
3. 迫在眉睫的数十亿美元的不匹配，以及隐含的未来投机崩溃，令人工智能本身感到意外。谢谢你，人工智能。
我们应该早就知道伟大的人工智能资本支出热潮的道路上有一个香蕉皮；政府全力以赴。乔·拜登总统的最后一项行政命令指示国防部和能源部租赁联邦土地，以加快许可建设新的数据中心。唐纳德·特朗普总统在就职一天后，紧随其后提出了星际之门计划，这是一个软银集团、OpenAI 和甲骨文公司预计将在人工智能基础设施（包括数据中心）上花费 1000 亿到 5000 亿美元的合资项目。拜登和特朗普的倡议是在 2023 年初宣布的超过 100 吉瓦的新数据中心项目之后推出的（想想所有 94 个美国核反应堆的总和）。我们判断即将到来的崩溃不仅会摧毁数据中心公司，还会在数据中心供应链和整个信贷市场中产生回响。某个年龄段的读者很快会想起千禧年光纤和电信崩溃。今天，正如 1998 年至 2002 年一样，科技企业异常容易受到过度兴奋、过度订购和过度建设的影响。
当前美国数据中心的电力容量为 35.5GW，自 2023 年以来增长了 56%。新项目的公告暗示容量每年将翻倍，甚至更多，远远超过预计的需求增长。伍德麦肯兹有限公司能源转型及电力与可再生能源副主席克里斯·赛普尔告诉 Grant's，仅在 2024 年下半年就启动了 49GW 的项目。伍德麦肯兹怀疑 2023-24 年宣布的 100GW“仅是总项目开发的一个样本”，按每兆瓦 1100 万美元的平均成本计算，总费用将达到 1.1 万亿美元。数据中心的建设历史上通常需要 1 到 1.5 年，这意味着美国的容量可能在年底前翻倍——并且在接下来的两年内可能增加近五倍，除非在电力传输基础设施的采购上出现延误。
即使在未来三年内当前产能增加四倍，也可能会带来麻烦。假设数据中心需求的年复合增长率为 27%，这是能源部到 2028 年的估计上限（也略高于巴克莱最近的计算）。那么，需求将在三年内翻倍，但供应将增加四倍。此外，去年下半年项目公告的月均为 8.17GW，这一惊人的速度显示出过度订购和过度建设的迹象。如果订单被取消，项目被放弃，泡沫可能会在完整建设周期结束之前破裂。1 月 27 日星期一泡沫破裂的可能性并非不可能。
来自大数据巨头亚马逊公司、微软公司、字母表公司、Meta 和苹果公司的对计算能力的无止境需求，促使了数据中心的建设。根据现有的管理指导和分析师的估计，这些巨头在 2025 年的资本支出可能会 collectively 增加 28.9%，达到 2972 亿美元。这个数字与美国能源部和巴克莱对数据中心需求增长的估计相符。但新数据中心项目的增长速度远远超过了 2023-24 年大科技公司的资本支出增长，后者刚好接近 50%。
值得注意的是，即使在资本支出上升的背景下，亚马逊在截至上个季度的 12 个月中，通过融资租赁购买的物业和设备的支出同比减少；可以推测，亚马逊正在将其资本支出从租赁数据中心微妙地转向建设自己的数据中心。这与 D.A. Davidson 的高级软件分析师吉尔·卢里亚最近对《巴伦周刊》所说的相符：即亚马逊的运营利润率上升部分是由于在自己的数据中心上花费更多用于自有芯片（而这比从英伟达购买便宜）。
正如 DeepSeek 已经展示的那样，通过提高大型语言模型的训练效率和开源发布更好的数字捕鼠器，将会有进一步的节省。在另一个发展中，Prime Intellect, Inc.发布了一种开源训练方法，该方法所需带宽不到通常的十分之一，使其能够使用更小、地理分散的训练中心。DeepSeek 类型的减少训练需求，加上更分散的训练，可能会消除对资本密集型超大规模数据中心及其工程难题（例如，冷却、网络和电力系统）的需求。对于渴望编码的程序员来说，到时将会有足够的动力使额外的供应变得不必要。“超资本支出 AI 模型将开始受到更多（合理的）质疑，”我们的朋友、做空者吉姆·查诺斯在推特上写道。我们同意。
令人震惊的计算资源支出催生了一个不断增长的数据中心提供商行业，他们将“计算”出售和租赁给大型科技公司。许多这些公司是前加密货币矿工或矿业供应商，当以太坊挖矿在 2022 年成为过去时，他们迫切需要为其 GPU 寻找其他用途。这些公司包括纳斯达克上市的应用数字公司（APLD），前身为应用区块链；CoreWeave, Inc.，前身为大西洋加密公司；以及 Crusoe, Inc. ChatGPT 在 2022 年及时出现，拯救了他们的生意，以太坊挖矿社区也与他们的主要芯片供应商 Nvidia 一起转型。他们的关系密切：Nvidia 对这三家公司进行了投资。
. . .
随着与云相关的资本支出扩大，数据中心公司购买了更多的英伟达芯片和设施，通常通过以这些芯片作为担保的贷款来融资扩张。Crusoe 是 2023 年首批获得 GPU 担保贷款的公司之一，金额为 2 亿美元。CoreWeave 紧随其后，在 2023 年获得了 23 亿美元的贷款，随后在 2024 年再次获得了 75 亿美元。这些债务发行由 Magnetar Capital, LLC 和 Blackstone, Inc.主导，并以 CoreWeave 的英伟达 H100 GPU 及其现金流作为担保，这两者的价值都将随着数据中心供应的激增而下降。CoreWeave 表示，它获得这些资金的目标是将其数据中心容量翻倍至 300MW。“分布式计算的时代已经过去，”其网站大胆宣称。
《金融时报》在 11 月对这种以 Nvidia GPU 为抵押的“新资产类别”债务工具（总额约为 110 亿美元）的出现发出了警报。显然，这些 GPU 的抵押品价值不高。根据 Applied Digital 的 2023 财年年报，H100 的平均售价在 2023 年中期为 40,039 美元。目前的交易价格在 27,000 至 30,000 美元之间，暗示年贬值率为 17%。这些芯片的贬值可能并不是以稳定的速度进行，而是随着后续技术的发展而逐步降低价值。H200 已经上市，全球期待 Nvidia 在 2025 年发布的数据中心级 Blackwell GPU。
“你不能以这些芯片作为抵押贷款，”Orso Partners, L.P. 的联合创始人兼投资组合经理 Nathan Koppikar 告诉我们的英国记者 Joel Wallenberg。“这太愚蠢了。” Orso Partners 管理着 3.869 亿美元，是一家罕见的同时做空 AI 和私募股权及私募信贷的公司。“你是在以微软的信用风险进行贷款，”Koppikar 继续说道。CoreWeave 预计微软将在 2030 年之前与他们合作花费 100 亿美元，而该特殊目的载体将从抵押的 GPU 中划拨现金流来偿还债务。因此，这些 GPU 不一定需要保持其价值，但 Koppikar 表示，这些贷款对 Nvidia 来说是良好的公关，与 Nvidia 的良好关系是数据中心潜在建设者的必要条件。
瓦伦贝格询问了麦格理集团有限公司商品和全球市场业务的副总监约书亚·史蒂文斯，关于麦格理对另一家数据中心公司 Lambda, Inc.提供的 5 亿美元贷款的 GPU 折旧情况。该贷款以未被最终客户合同约定的 H100 GPU 作为担保。史蒂文斯表示，在这个火热的市场中，这种风险的上升现在已成为典型：“由可接受信用的购买协议支持的交易的利差已显著收窄，”例如微软。GPU 在这里确实必须作为抵押品，但麦格理认为，基于 GPU 七年的使用寿命估计，加上通常的“3-4 年债务期限”，他们感到受到保护。然而，按照上述 17%的折旧率，GPU 在 3.5 年内大约会损失一半的价值。尽管如此，史蒂文斯关注的是 GPU 的预期现金流：“运行一个 GPU 的运营成本……不到其可能产生的收入的 20%。”
人们可能会质疑 H100 GPU 的计算价格是否会无限期保持。上面的图表显示，使用 A100 的现货计算价格从峰值下跌了 32%，因为更新的 H100 正在被采用。
麦格理于 1 月 14 日进入数据中心股权市场，进行了一项 9 亿美元的优先股和普通股交易，以资助应用数字公司新的 400MW 数据中心，包括进一步 4.1 亿美元的选择权（似乎是全部成本，每兆瓦 1250 万美元）。这些优先股是永久性的，并可选择以实物支付，收益率为 12.75%。麦格理通过要求为新数据中心的每兆瓦容量签署执行租约来降低风险，以释放 225 万美元的增量。
然而，一手给出的更严格条款被另一手收回：交易的一个明确目的在于允许 APLD 偿还未偿还的过渡贷款，其中 1.5 亿美元是麦格理 18 个月 0.25%的本票。因此，这种组合在某种程度上是 APLD 的一种合成 PIK 切换安排。考虑到 Applied Digital 的债务公司自己估计为 CCC 级，且持续出现经营亏损（2024 财年亏损 9900 万美元）并且有高额资本支出需求，依赖于实物支付并不令人惊讶。虽然 Koppikar 拒绝告诉我们他目前持有的空头头寸，但他确实表示“最糟糕的数据中心提供商是 Applied Digital。”
如果上述某些内容听起来令人毛骨悚然，你可能会注意到这与 1990 年代末到 2002 年的光纤建设（及其随后的崩溃）有些相似。光纤/电信泡沫的持续时间超过了互联网泡沫，因为一些人认为电信基础设施由于其内在价值，比互联网公司更安全。如今也是如此，问题不在于基础技术没有用，而在于对早期高需求的资本反应导致了最终的过剩产能：到 2002 年，只有 10%的长途光纤传输信号，而且仅在其容量的十分之一。股权投资者并不是唯一的损失者：高收益债务违约率上升至 12.8%，其中超过 3 个百分点是世界通信公司 300 亿美元的违约。计划中的数据中心的预租提供了比光纤建设更多的保护，但仅限于那些达成的交易。
我们的看跌指南 Koppikar 继续说道：“市场在许多公司中定价可持续性，这是错误的。”随着数据中心过剩的到来，计算价格将下降，大型科技公司将削减资本支出。GPU 贬值将加速，这意味着现金流和硬性抵押品都无法使数据中心的债权人得到补偿。“一旦资本支出下降，供应链上下游的每个人都会受到影响。科技泡沫之所以如此强大，是因为它们相互销售。”
这个观点很容易说明。在 1 月 14 日提交的季度报告中，Applied 的前三大客户贡献了 51%、28%和 16%的收入（它们可能是科技巨头）。APL D 将超微计算机公司（Super Micro Computer, Inc.）列为关键的服务器供应商。在其最新的季度报告中，超微披露其依赖两位客户占销售额的 38%，三位客户占应收账款的 61.4%，以及一位供应商占设备支出的 69.8%（肯定是英伟达）。截至上个季度，英伟达的前三大客户占收入的 36%，而其四大客户占应收账款的 53%。
在这种紧密而脆弱的联系下，当麻烦降临到人工智能领域时，可能会一并而来。
并不是说人工智能对风险感到不安。当被询问时，GPT-4o 承认“某些分析师”警告存在泡沫（它了解我们！），尽管它并“不体验情感或担忧。”这个聊天机器人得出结论：“整体行业趋势指向持续扩张的需求。”如今，连机器人都在谈论自己的观点。
•
持续前行
埃文·洛伦兹写道：
特价区通常是寻找一家主导公司的最后地方，尤其是在剧烈的牛市中，但如今你会在这里找到查尔斯河实验室国际公司（纽约证券交易所代码：CRL）。它值得升级，正如我们即将展示的那样。
查尔斯河源自查尔斯河繁殖实验室，这是 1947 年年轻兽医亨利·福斯特创立的。福斯特发现了一个未满足的市场需求，利用实验室老鼠填补了这一空白，供应给波士顿快速增长的制药行业。创始人的儿子詹姆斯于 1992 年接任首席执行官。到 1999 年，詹姆斯领导了一次管理层收购，并收购了西耶拉生物医学公司。这一举动预示着公司随后将完成的约 70 项收购。成本为 56 亿美元，结果是 25 年的平均年收入增长率为 11.5%。
今天的查尔斯河提供老鼠、鼠标、猿类等多种实验动物。其最大的收入来源是发现与安全评估部门，该部门协助寻找新的药物候选者，并拥有一系列测试以确定一个有前景的分子是否安全（截至 2024 年 9 月 28 日的 12 个月内收入为 25 亿美元）。实验动物排名第二（8.209 亿美元），而制造解决方案则排名第三，该部门测试制药生产线上的不良微生物，并提供其他质量控制和外包制造服务（7.663 亿美元）。
查尔斯河的影响力难以夸大。它培育了北美和欧洲销售的一半实验室小鼠。客户可以选择：免疫系统较弱的老鼠（或小鼠）、带有人类细胞或组织的老鼠，或易患癌症、痴呆症及其他特定疾病的老鼠。在过去五年中，查尔斯河参与了美国食品药品监督管理局批准的每五种药物中的四种。
没有单一客户贡献超过 3.5%的收入，生物技术和大型制药公司主导了收入结构。三分之二的收入来自北美。
制药行业始终需要新药，但发现下一个最佳药物的支出是周期性的。亏损的生物技术公司在能够筹集资金时进行投资。因此，当首次公开募股和风险投资市场放缓时，该子行业会缩减。成熟的制药公司在利润下降时会收缩。
在 2020-21 年的宽松货币时代，早期生物技术公司从风险投资者和公共市场获得了大量资金。2022 年短暂的熊市后，融资枯竭，尚未完全恢复。制药行业因疫情获得了双重推动，首先是政府补贴用于开发治疗方案，其次是疫苗收入的激增。现在，在疫情结束后（以及选举后），政府援助已经消退，疫苗销售急剧下降。Moderna, Inc.的收入预计将在 2024 年从 2022 年的 193 亿美元暴跌至 33 亿美元。
2022 年通货膨胀削减法案加剧了经济下行周期。拜登政府的立法核心允许医疗保险和医疗补助服务中心每年重新谈判一小部分药物的价格（2029 年为 20 种，2026 年为 10 种）。由于高药价使美国成为销售最有利可图的地区，利润率的威胁对全球商业产生了寒蝉效应。双重奇迹减肥药物 Ozempic 和 Wegovy 是 CMS 瞄准的药物之一。
在 2024 年第三季度，查尔斯河公司披露收入同比下降 2.7%，其中药物安全与评估部门下降 7.4%（这两个变化率均已调整收购和外汇波动的影响）。管理层在 1 月 14 日发布新闻稿称，公司整体需求持续低迷，并暗示 2025 年全年收入将比之前市场预期的 0.7%增长再下降 3%-4%。
“福斯特在 1 月 14 日的摩根大通年度医疗会议上警告说：‘研发支出肯定会放缓。我们看到全球每家制药公司都在减少支出，重新调整他们的产品线，需求比我们预期的要软，之前看到的情况也是如此。这似乎已经稳定，但我们没有看到任何迹象表明这种情况会很快改善。’”
查尔斯河是最大的、最具多样化的临床前服务提供商，声称在药物安全测试中占有 30%的市场份额（第二名占 12%），并收取高价。它得益于客户偏好与少数供应商合作。但临床前支出的下降迫使查尔斯河即使在价格上也不得不降低，而较小的同行则争夺剩余的市场份额。预计查尔斯河的息税折旧摊销前利润（Ebitda）利润率将在 2025 年降至销售额的 34%，低于 2024 年的 34.5%，并且低于 2021 年的 37.7%的峰值。
基因工程啮齿动物固然不错，但研究人员仍然需要人类类比——猿类——来测试药物的安全性和有效性。2023 年，司法部和鱼类及野生动物服务局的联合调查发现，查尔斯河公司从柬埔寨采购的一些猕猴是非法捕猎的，而不是在繁殖设施中饲养的。
这些指控并没有为公司赢得动物爱好者的赞誉。“猴子洗涤，”动物伦理对待组织在一项旨在阻止通过加拿大将柬埔寨灵长类动物进口到美国的运动中喊道。在压力下，查尔斯河去年放弃了在德克萨斯州布拉佐里亚县建设猴子繁殖设施的计划，转而选择在毛里求斯的一个低调替代方案。
. . .
幸运的是，制药研发支出的下降往往是短暂的。“如果你看看之前的周期，似乎我们可能会有两到四个季度的影响，然后需求就会回升，”Evercore ISI 的 Elizabeth Anderson 告诉我，她对 Charles River 的评级为持有。当然，并不是每个周期都有新政府取消国家卫生研究院的拨款会议，正如本周末《华尔街日报》报道的那样。正如公共政策的其他领域，第 45 任和第 47 任总统带来了巨大的不确定性。
缺乏水晶球来准确预测需求何时会上升，C. River 的高管们转向了一本自助手册。福斯特在 2024 年 11 月 6 日的财报电话会议上告诉他的听众：
我们正在继续在这个充满挑战的时期中前行，专注于我们的战略，积极管理我们的成本结构，提升客户体验以获得更多市场份额，并保护股东价值。我们一直通过独特的科学和临床前专注来区分自己，巩固我们作为客户首选的全球非临床药物开发合作伙伴的领先地位。我们之前也经历过挑战，我们预计将以更强、更精简和更有盈利能力的公司形象走出这一时期，并成为客户更具响应性的合作伙伴。
在此背景下，查尔斯河正在开展一项成本削减项目，预计到 2026 年底将使 Ebitda 增加 2 亿美元。作为参考，2023 年的 Ebitda 为 11 亿美元，2024 年预计为 10 亿美元。缩减员工人数（在 2023 年底和 2024 年第三季度之间减少 6%）以及减少房地产占用面积是实现这一目标的一些手段。由于其收购历史，查尔斯河在全球积累了超过 150 个实验室地点。它将关闭 10%较小、盈利能力较低的地点。
在去年八月宣布了 10 亿美元的回购授权后，该公司在第三季度回购了价值 1.008 亿美元的股票。为了说明规模，目前的市值为 84 亿美元；在 2009 年至 2011 年的艰难时期，回购了价值 6.862 亿美元的股票。
新冠疫情对查尔斯河的股价来说是个好消息，尽管对查尔斯河的人们来说并非如此。它使 CRL 的股价从 2020 年 2 月的 178 美元（封锁前夕）提升至 2021 年 9 月的 458 美元。今天，股价为 163.64 美元。尽管经历了大幅抛售，自 2000 年 6 月 22 日上市以来，股价年复合增长率为 9.9%，在此期间超越了标准普尔 500 指数 1.9 个百分点的年复合回报率（这两个数字均包括再投资的股息）。
街头对查尔斯河的估值基于调整后的收益。与许多科技公司不同，按照公认会计原则计算的收益与管理层首选指标之间最大的调整不是基于股票的补偿（CRL 并未进行调整），而是与收购相关的费用和摊销。在其 2024 年的每股收益指引为 10.20 美元中，与收购相关的加回（主要以无形资产的摊销形式出现）占每股 2.85 美元。
长期以来的读者可能还记得 Grant 对我们以前的对手 Valeant Pharmaceuticals International, Inc.的贬低（见 2014 年 3 月 7 日的期刊）。Valeant 现在以 Bausch Health Companies, Inc.的名义运营，通过收购其他制药公司来填补其药物管道，然后告诉分析师忽略收购成本。问题在于，药物的专利寿命是有限的。因此，为了保持收入平稳，这家制药公司不得不不断收购更多公司。换句话说，这些收购的附加成本并不是一次性的，而是持续的成本。相比之下，查尔斯河在收购提供毒理测试的公司时并不会面临这样的收入悬崖。
今天的股票价格为 2025 年调整后收益预估的 16.6 倍，远低于查尔斯河在疫情前五年所达到的平均 23.8 倍的市盈率。假设 2025 年确实标志着制药研发支出周期的底部，可以说（考虑到之前以优惠价格购买的股票）该股票的交易倍数低于谷底收益的折扣倍数。
截至 2024 年 9 月 28 日，查尔斯河的资产负债表显示净债务为 22 亿美元，等于过去 12 个月息税折旧摊销前利润的 2.2 倍；第三季度的营业收入覆盖利息支出 4.1 倍。评级机构将其资产负债表评为 Ba2/双 B，接近垃圾债券的顶端。
市场在等待周期结束：有四只牛市，三只熊市和一打半的观望者。即使是熊市，从 4.3%的温和空头利率来看也显得冷静。与此同时，内部人士在过去 12 个月里出售了 59,948 股，获得了 1460 万美元的收益。在此期间，销售均价为每股 244 美元，比当前价格高出 44%。
一般来说，内部人士持有的股票不多。创始人的儿子詹姆斯·福斯特，74 岁，仅拥有 231,854 股，价值 3930 万美元，占公司股份的 0.5%。
查尔斯河“是一家经历周期性下滑的周期性复合增长公司，”持有该股票头寸的 Upslope Capital Management 创始人乔治·利瓦达斯在他给有限合伙人的第四季度信中总结了看涨的理由。“今天，股票的交易价格与五年前相当——尽管收入和每股自由现金流分别高出 50%和 30%（而且正处于周期性下滑之中——即，实际盈利能力应该大幅提高）。”
同意！
•
特价区通常是寻找一家主导公司的最后地方，尤其是在剧烈的牛市中，但如今你会在这里找到查尔斯河实验室国际公司（纽约证券交易所代码：CRL）。它值得升级，正如我们即将展示的那样。
查尔斯河源自查尔斯河繁殖实验室，这是 1947 年年轻兽医亨利·福斯特创立的。福斯特发现了一个未满足的市场需求，利用实验室老鼠填补了这一空白，供应给波士顿快速增长的制药行业。创始人的儿子詹姆斯于 1992 年接任首席执行官。到 1999 年，詹姆斯领导了一次管理层收购，并收购了西耶拉生物医学公司。这一举动预示着公司随后将完成的约 70 项收购。成本为 56 亿美元，结果是 25 年的平均年收入增长率为 11.5%。
今天的查尔斯河提供老鼠、鼠标、猿类等多种实验动物。其最大的收入来源是发现与安全评估部门，该部门协助寻找新的药物候选者，并拥有一系列测试以确定一个有前景的分子是否安全（截至 2024 年 9 月 28 日的 12 个月内收入为 25 亿美元）。实验动物排名第二（8.209 亿美元），而制造解决方案则排名第三，该部门测试制药生产线上的不良微生物，并提供其他质量控制和外包制造服务（7.663 亿美元）。
查尔斯河的影响力难以夸大。它培育了北美和欧洲销售的一半实验室小鼠。客户可以选择：免疫系统较弱的老鼠（或小鼠）、带有人类细胞或组织的老鼠，或易患癌症、痴呆症及其他特定疾病的老鼠。在过去五年中，查尔斯河参与了美国食品药品监督管理局批准的每五种药物中的四种。
没有单一客户贡献超过 3.5%的收入，生物技术和大型制药公司主导了收入结构。三分之二的收入来自北美。
制药行业始终需要新药，但发现下一个最佳药物的支出是周期性的。亏损的生物技术公司在能够筹集资金时进行投资。因此，当首次公开募股和风险投资市场放缓时，该子行业会缩减。成熟的制药公司在利润下降时会收缩。
在 2020-21 年的宽松货币时代，早期生物技术公司从风险投资者和公共市场获得了大量资金。2022 年短暂的熊市后，融资枯竭，尚未完全恢复。制药行业因疫情获得了双重推动，首先是政府补贴用于开发治疗方案，其次是疫苗收入的激增。现在，在疫情结束后（以及选举后），政府援助已经消退，疫苗销售急剧下降。Moderna, Inc.的收入预计将在 2024 年从 2022 年的 193 亿美元暴跌至 33 亿美元。
2022 年通货膨胀削减法案加剧了经济下行周期。拜登政府的立法核心允许医疗保险和医疗补助服务中心每年重新谈判一小部分药物的价格（2029 年为 20 种，2026 年为 10 种）。由于高药价使美国成为销售最有利可图的地区，利润率的威胁对全球商业产生了寒蝉效应。双重奇迹减肥药物 Ozempic 和 Wegovy 是 CMS 瞄准的药物之一。
在 2024 年第三季度，查尔斯河公司披露收入同比下降 2.7%，其中药物安全与评估部门下降 7.4%（这两个变化率均已调整收购和外汇波动的影响）。管理层在 1 月 14 日发布新闻稿称，公司整体需求持续低迷，并暗示 2025 年全年收入将比之前市场预期的 0.7%增长再下降 3%-4%。
“福斯特在 1 月 14 日的摩根大通年度医疗会议上警告说：‘研发支出肯定会放缓。我们看到全球每家制药公司都在减少支出，重新调整他们的产品线，需求比我们预期的要软，之前看到的情况也是如此。这似乎已经稳定，但我们没有看到任何迹象表明这种情况会很快改善。’”
查尔斯河是最大的、最具多样化的临床前服务提供商，声称在药物安全测试中占有 30%的市场份额（第二名占 12%），并收取高价。它得益于客户偏好与少数供应商合作。但临床前支出的下降迫使查尔斯河即使在价格上也不得不降低，而较小的同行则争夺剩余的市场份额。预计查尔斯河的息税折旧摊销前利润（Ebitda）利润率将在 2025 年降至销售额的 34%，低于 2024 年的 34.5%，并且低于 2021 年的 37.7%的峰值。
基因工程啮齿动物固然不错，但研究人员仍然需要人类类比——猿类——来测试药物的安全性和有效性。2023 年，司法部和鱼类及野生动物服务局的联合调查发现，查尔斯河公司从柬埔寨采购的一些猕猴是非法捕猎的，而不是在繁殖设施中饲养的。
这些指控并没有为公司赢得动物爱好者的赞誉。“猴子洗涤，”动物伦理对待组织在一项旨在阻止通过加拿大将柬埔寨灵长类动物进口到美国的运动中喊道。在压力下，查尔斯河去年放弃了在德克萨斯州布拉佐里亚县建设猴子繁殖设施的计划，转而选择在毛里求斯的一个低调替代方案。
. . .
幸运的是，制药研发支出的下降往往是短暂的。“如果你看看之前的周期，似乎我们可能会有两到四个季度的影响，然后需求就会回升，”Evercore ISI 的 Elizabeth Anderson 告诉我，她对 Charles River 的评级为持有。当然，并不是每个周期都有新政府取消国家卫生研究院的拨款会议，正如本周末《华尔街日报》报道的那样。正如公共政策的其他领域，第 45 任和第 47 任总统带来了巨大的不确定性。
缺乏水晶球来准确预测需求何时会上升，C. River 的高管们转向了一本自助手册。福斯特在 2024 年 11 月 6 日的财报电话会议上告诉他的听众：
我们正在继续在这个充满挑战的时期中前行，专注于我们的战略，积极管理我们的成本结构，提升客户体验以获得更多市场份额，并保护股东价值。我们一直通过独特的科学和临床前专注来区分自己，巩固我们作为客户首选的全球非临床药物开发合作伙伴的领先地位。我们之前也经历过挑战，我们预计将以更强、更精简和更有盈利能力的公司形象走出这一时期，并成为客户更具响应性的合作伙伴。
在此背景下，查尔斯河正在开展一项成本削减项目，预计到 2026 年底将使 Ebitda 增加 2 亿美元。作为参考，2023 年的 Ebitda 为 11 亿美元，2024 年预计为 10 亿美元。缩减员工人数（在 2023 年底和 2024 年第三季度之间减少 6%）以及减少房地产占用面积是实现这一目标的一些手段。由于其收购历史，查尔斯河在全球积累了超过 150 个实验室地点。它将关闭 10%较小、盈利能力较低的地点。
在去年八月宣布了 10 亿美元的回购授权后，该公司在第三季度回购了价值 1.008 亿美元的股票。为了说明规模，目前的市值为 84 亿美元；在 2009 年至 2011 年的艰难时期，回购了价值 6.862 亿美元的股票。
新冠疫情对查尔斯河的股价来说是个好消息，尽管对查尔斯河的人们来说并非如此。它使 CRL 的股价从 2020 年 2 月的 178 美元（封锁前夕）提升至 2021 年 9 月的 458 美元。今天，股价为 163.64 美元。尽管经历了大幅抛售，自 2000 年 6 月 22 日上市以来，股价年复合增长率为 9.9%，在此期间超越了标准普尔 500 指数 1.9 个百分点的年复合回报率（这两个数字均包括再投资的股息）。
街头对查尔斯河的估值基于调整后的收益。与许多科技公司不同，按照公认会计原则计算的收益与管理层首选指标之间最大的调整不是基于股票的补偿（CRL 并未进行调整），而是与收购相关的费用和摊销。在其 2024 年的每股收益指引为 10.20 美元中，与收购相关的加回（主要以无形资产的摊销形式出现）占每股 2.85 美元。
长期以来的读者可能还记得 Grant 对我们以前的对手 Valeant Pharmaceuticals International, Inc.的贬低（见 2014 年 3 月 7 日的期刊）。Valeant 现在以 Bausch Health Companies, Inc.的名义运营，通过收购其他制药公司来填补其药物管道，然后告诉分析师忽略收购成本。问题在于，药物的专利寿命是有限的。因此，为了保持收入平稳，这家制药公司不得不不断收购更多公司。换句话说，这些收购的附加成本并不是一次性的，而是持续的成本。相比之下，查尔斯河在收购提供毒理测试的公司时并不会面临这样的收入悬崖。
今天的股票价格为 2025 年调整后收益预估的 16.6 倍，远低于查尔斯河在疫情前五年所达到的平均 23.8 倍的市盈率。假设 2025 年确实标志着制药研发支出周期的底部，可以说（考虑到之前以优惠价格购买的股票）该股票的交易倍数低于谷底收益的折扣倍数。
截至 2024 年 9 月 28 日，查尔斯河的资产负债表显示净债务为 22 亿美元，等于过去 12 个月息税折旧摊销前利润的 2.2 倍；第三季度的营业收入覆盖利息支出 4.1 倍。评级机构将其资产负债表评为 Ba2/双 B，接近垃圾债券的顶端。
市场在等待周期结束：有四只牛市，三只熊市和一打半的观望者。即使是熊市，从 4.3%的温和空头利率来看也显得冷静。与此同时，内部人士在过去 12 个月里出售了 59,948 股，获得了 1460 万美元的收益。在此期间，销售均价为每股 244 美元，比当前价格高出 44%。
一般来说，内部人士持有的股票不多。创始人的儿子詹姆斯·福斯特，74 岁，仅拥有 231,854 股，价值 3930 万美元，占公司股份的 0.5%。
查尔斯河“是一家经历周期性下滑的周期性复合增长公司，”持有该股票头寸的 Upslope Capital Management 创始人乔治·利瓦达斯在他给有限合伙人的第四季度信中总结了看涨的理由。“今天，股票的交易价格与五年前相当——尽管收入和每股自由现金流分别高出 50%和 30%（而且正处于周期性下滑之中——即，实际盈利能力应该大幅提高）。”
同意！
•
威慑的商人
詹姆斯·罗伯逊（小）写道：
洛克希德·马丁公司（Lockheed Martin Corp.）的多头部落在周二早晨醒来，看到该国最大的国防承包商的股票因第四季度盈利不及预期和 2025 年前景黯淡的消息迅速下跌了 9%。此次抛售使得洛克希德（在纽约证券交易所代码为 LMT）这只已经便宜的股票进一步进入价值区间。但这些损失可能是暂时的，而人类将继续战争。没有什么能够阻止它。
上周四，北大西洋公约组织秘书长马克·鲁特敦促该联盟的欧洲成员国将国防支出提高到超过当前的 GDP 2%目标。“我可以向你们保证，”鲁特在达沃斯世界经济论坛上对在场的显赫人物说，“当你们查看现在的 incoming 数据时，2%远远不够。需要更多，这将产生巨大的影响。但我们必须这样做。”
尽管唐纳德·特朗普总统的就职典礼对西方军事开支预示着良好前景，但美国国防承包商及其投资者却准备迎接混乱和动荡。自十月中旬以来，洛克希德的股价下跌了 25%，而标准普尔指数上涨了 4%。考虑到国防预算往往膨胀而非缩减，以及该公司在合同竞争中击败对手的历史，Grant's 对洛克希德持乐观态度。
许多公司并非如此。这只股票的前瞻市盈率为 16 倍，市销率为 1.5 倍，股息收益率为 2.89%。洛克希德是一家成熟的低增长公司，73%的收入依赖于单一客户——美国政府。庞大的国防预算是看涨的。世界和平和 DOGE 则不是。现在担任政府效率部唯一负责人埃隆·马斯克上个月对洛克希德·马丁提出批评，指责其 F-35 战斗机的高昂成本、受到嘲讽和严重延迟的推出。
一些硅谷人士认为，军方是下一个适合颠覆的行业。新的防务公司，如无人机制造商安杜里尔工业公司，正试图在传统武器制造商的利益受损的情况下，增加其在军费预算中的份额。由于地缘政治稳定或对洛克希德技术一致性的担忧，账单减少将进一步挤压最大的军工承包商。
对手始终有发言权。中国、俄罗斯、伊朗和北朝鲜都没有理由让人期待人类冲突将会消失。而颠覆出租车行业是一回事，扰乱国防工业则需要专业知识、大规模生产和谨慎，这些是新进入者无法在一夜之间获得的。
洛克希德·马丁是少数可以自称“不可或缺”的企业之一。在 2023 财年，它赢得了价值 614 亿美元的美国政府合同，而其最接近的竞争对手 RTX 公司则获得了 241 亿美元的合同。洛克希德主要关注地缘政治周期，同时也为金融周期提供了一定的保护。它维持着一个关键的国内工业基础，并在几乎每个州雇佣美国人。采购项目远远超出初始购买，包括对车辆和硬件的升级和维持。因此，国防部计划在 2080 年代继续使用洛克希德的 F-35 闪电 II 战斗机。
武器业务没有什么能够吸引和平投资者的，无论是有组织的国家暴力的预算政治，还是战争本身。“军事项目的发展，”晨星的工业分析师尼古拉斯·欧文斯去年十月写道，“是漫长而昂贵的。一个想要竞争的公司将面临从开发原型到争取合同所花费的实质性沉没成本。”难怪六大巨头往往会吓跑或吸收潜在的竞争对手。
洛克希德的起源可以追溯到 1917 年，即美国进入第一次世界大战的那一年，负责诸如 F-22 猛禽超音速隐形战斗机、SR-71 黑鸟隐形飞机、C-130 大力士军用运输机和三叉戟潜射弹道导弹等过去和现在的军事硬件。其业务服务于美国军队的所有六个军种，分为四个部门——航空（2024 年收入的 43%）、旋翼和任务系统（23%）、导弹和火控（18%）以及太空（16%）。
洛克希德已经开始从最近的 F-35 延迟中恢复，这对其航空航天部门造成了压力。管理层在 2024 年交付了 110 架战斗机，预计今年将增至 156 架。导弹和火控部门是增长最快的部门，在第三季度实现了 13%的同比销售增长。旋翼和任务系统是第二快的，增长了 6%。周二，管理层决定在 2024 年确认 5.55 亿美元的损失，以预期未来在其机密项目中的更高成本，这些利好被挤出。2024 年全年收益较 2023 年的 69 亿美元下降了 23%。
关于先进开发单位的细节很少——保密是关键词——但管理层将费用描述为显著的“去风险化”。在财报电话会议上，首席财务官杰伊·马拉维称其为“我们迄今为止做出的最保守的评估”，并预计在 2025 年恢复销售和盈利增长。在前任共和党政府期间，销售和盈利的年复合增长率分别为 12%和 18%。
“美国国防部的预算将如何演变？”CreditSights 国防和航空航天研究负责人马修·伍德拉夫问道，他回答说：“我认为它会增加。我认为不会减少。我认为有重要的投资将相对于在太平洋地区进行战争的能力而被优先考虑。而这无疑是最大的优先事项。这是空中和海军能力，将使美国能够在亚洲进行战争，而这些能力将非常重要，而且这些东西是昂贵的。”
过去并不是序幕，但根据彭博社的数据，在特朗普的第一届政府期间，国防支出名义上累计增长了 20%，实际年增长率为 3%。2024 年党纲中列举的共和党优先事项——进一步投资于库存、现代武器、生产以及美国铁穹的开发——如果国会和总统实施，将会推动洛克希德的收入。对北约盟国的支出目标上调也会产生同样的效果，因为美国承包商生产最先进的武器装备。
自俄罗斯入侵开始以来，洛克希德的导弹和飞机一直是乌克兰军方的购物清单上的首选。标枪反坦克发射器、高机动火箭炮系统（HIMARS）、爱国者（相控阵雷达拦截系统）防空拦截器和 F-16 战斗机在东欧战场上发挥了倍增器的作用。截至 2024 年底，洛克希德从美国及其盟国军方的新订单积压达到了创纪录的 1760 亿美元。
然而，参议院武装服务委员会的新主席罗杰·维克（Roger Wicker，R.，密西西比州）去年警告说，目前的库存不足以满足现代战争的需求。他透露，许多弹药生产线以最低维持率或仅以总产能的一小部分运作。传统基金会去年八月估计，在为期九个月的红海部署中，一个航母战斗群消耗了约 3%的美国战斧导弹库存，而大多数是在一天内使用的。
如果发生美中在台湾海峡的战争，战略与国际研究中心两年前估计，美国在战斗的前三周可能会发射超过 5000 枚导弹。分析师提到的大多数导弹变种由洛克希德制造，包括联合空对地远程导弹和远程反舰导弹。对于 2025 财年，国防部请求 775 枚这些导弹类型，比 2023 财年增加了 4%。
在航空领域，F-35 闪电 II 是洛克希德的王者。它是历史上最复杂的国防开发项目之一，甚至可能是最复杂的，负责公司 26%的收入。2001 年，美国政府选择洛克希德·马丁公司开发一款新型战斗机，针对空军、海军和海军陆战队分别设计了三种变体。但 F-35 项目在经历了多次延误、失误、重新设计请求和现代化更新后，直到去年 3 月才达到全面生产。预计成本在去年飙升至 2 万亿美元，较 2015 年的 1 万亿美元大幅上升。
在经历了一年的暂停与最近的技术升级后，洛克希德于去年七月恢复了 F-35 的交付，并随后宣布了第 18 和第 19 批次的口头协议。去年 11 月，罗马尼亚成为第 20 个下订单购买 F-35 的国家，合同购买 32 架隐形战斗机，报告称其雷达特征如同高尔夫球。“我们今天所拥有的，一旦所有软件更新完成，”伍德拉夫表示，“是一个极其强大的技术平台，能够执行其他任何飞行器无法做到的事情。它对战场情况极为敏感。”
美国军方迫切需要更新。空军战斗机的平均年龄为 28 岁，这支舰队主要是在 1970 年代和 1980 年代开发的。“空军现在是历史上最老、最小和准备最不足的，”该部门的退役中将、大西洋航空研究所院长大卫·德普图拉在 2024 年 12 月 7 日的播客《航空优势》中表示。“今天，F-35 是美国军方获得能力和容量的最有效、最经济的选择。”
尽管像红猫控股公司（在纳斯达克上市的 RCAT）这样的新无人机制造商引起了媒体的关注，但有人驾驶的飞机在短期内不太可能被淘汰。无人机容易受到敌方干扰和接管。德普图拉表示，长途飞行，特别是在争夺的空域中，需要有人在操纵杆后面。
无人机与战斗机的整合已成为国防部的重点，洛克希德已经开发出可以让 F-35 飞行员在驾驶舱内“指挥”无人机的系统。投资和地缘政治战略家史蒂文·博格登告诉我，洛克希德在复杂无人机生产方面遥遥领先。对于像复杂的空中和水下无人机这样的高价项目，经过验证的承包商具有竞争优势，博格登认为，这种复杂性的合同将归属于像洛克希德这样的现有企业。
“在某个时刻，我心里想，这对行业来说是一个分水岭时刻：大量的私募股权资金和风险投资资金流入国防初创公司，” Truist Securities 航空航天与国防研究的董事总经理迈克尔·奇阿莫利说。“但这不是一个自由市场。你只有一个主要客户。我不会低估这些大型的传统国防主要承包商。我无法想象任何初创公司能够建立一个跨越 50 个州的全球甚至国家生产供应链。”
洛克希德作为一家高科技企业，其市盈率比标准普尔工业股票的平均水平低 31%。今天其稳健的财务基础源于债权人对其的信心，认为它不会像花旗银行或摩根大通那样消失。因此，它以低廉的成本和较长的期限进行借款。这家评级为 A-的发行者的净债务相当于过去 12 个月 Ebitda 的 2.1 倍。为了这种杠杆，洛克希德支付的加权平均固定票息为 4.62%，加权平均到期时间为 17.4 年。Ebitda 覆盖利息支出 8 倍。
股权投资者也并不过于悲观。洛克希德股票的空头利息占流通股的 1.2%。在华尔街，12 位分析师建议买入，1 位建议卖出，15 位保持中立。在过去六个月中，内部人士净售出 3,272 股，收益为 180 万美元。
由于与前皮特·赫格塞斯国防部及其盟友之间有着创纪录的积压和紧密联系，洛克希德将不容易被取代。总统希望取消债务上限并重建军队，因此可能会迎来新的国防支出周期。国防支出占 GDP 的比例在最新的财政年度已从朝鲜战争期间的 11.3%降至 3%。新的上升周期无疑将使不可或缺的洛克希德·马丁受益。
•
比他们想象的通货膨胀更多
埃文·洛伦兹写道：
债券多头对上周发布的劳工统计局的新租户租金指数表示欢呼，该指数显示 2024 年最后三个月新签租约的租金同比下降了 2.4%。他们希望这预示着通胀的放缓（住房占消费者物价指数的 36.7%）以及美联储将进一步降息。
慢着，空头反击（格兰特就是其中之一）。首先，数据可能会有大幅修订。2024 年 1 月 16 日，BLS 表示 2023 年第四季度的新租金同比下降了 4.7%；该机构现在认为在这三个月内租金上涨了 2.4%，与最初的估计相比，变化幅度达 7.2 个百分点。
政府对住房成本的统计往往低估了通货膨胀。根据 Zillow Group, Inc.的数据，在过去五年中，单户住宅的租金上涨了 40.6%。在同一时期，衡量相同概念的业主等效租金仅上涨了 27%。将这两个数字之间的 13.6 个百分点差距乘以过去五年中 OER 在 CPI 中的平均权重（25.7%），你会发现实际通货膨胀可能比 BLS 报告的高出累计 3.5 个百分点。（感谢 Geoffrey Rosenberger 的观察。）
根据 Zillow 的计算，12 月份租金同比上涨了 4.4%。如果不是因为疫情后公寓建设的繁荣，租金可能会涨得更多。从 2020 年 2 月，即封锁时代之前，到 2023 年 7 月，多户住宅在建单位的数量从 685,300 个激增至创纪录的 1,020,000 个。然而，建筑商将这一在建项目减少至 782,700 个单位，到 2024 年 12 月，今年的完工数量减少可能会支持租金水平。
是的，住房销售正在降至衰退水平。去年，406 万套现有住房易手，比 2021 年下降了 34%，是自 1995 年以来的最低水平，尽管过去 30 年美国人口增长了 26%。然而，滞销房屋的价格仍在上涨，11 月份同比增长了 3.8%。
住房成本的高企和上升正在助长通货膨胀的蔓延。本月由纽约联邦储备银行、密歇根大学和会议委员会进行的消费者调查均显示，未来的价格预期正在上升。
因此，投资者已经逐步下调了他们的降息计划，并预计到 2025 年底的基金利率为 3.83%，而在美联储四个月前开始削减时为 2.93%。
•
债券多头对上周发布的劳工统计局的新租户租金指数表示欢呼，该指数显示 2024 年最后三个月新签租约的租金同比下降了 2.4%。他们希望这预示着通胀的放缓（住房占消费者物价指数的 36.7%）以及美联储将进一步降息。
慢着，空头反击（格兰特就是其中之一）。首先，数据可能会有大幅修订。2024 年 1 月 16 日，BLS 表示 2023 年第四季度的新租金同比下降了 4.7%；该机构现在认为在这三个月内租金上涨了 2.4%，与最初的估计相比，变化幅度达 7.2 个百分点。
政府对住房成本的统计往往低估了通货膨胀。根据 Zillow Group, Inc.的数据，在过去五年中，单户住宅的租金上涨了 40.6%。在同一时期，衡量相同概念的业主等效租金仅上涨了 27%。将这两个数字之间的 13.6 个百分点差距乘以过去五年中 OER 在 CPI 中的平均权重（25.7%），你会发现实际通货膨胀可能比 BLS 报告的高出累计 3.5 个百分点。（感谢 Geoffrey Rosenberger 的观察。）
根据 Zillow 的计算，12 月份租金同比上涨了 4.4%。如果不是因为疫情后公寓建设的繁荣，租金可能会涨得更多。从 2020 年 2 月，即封锁时代之前，到 2023 年 7 月，多户住宅在建单位的数量从 685,300 个激增至创纪录的 1,020,000 个。然而，建筑商将这一在建项目减少至 782,700 个单位，到 2024 年 12 月，今年的完工数量减少可能会支持租金水平。
是的，住房销售正在降至衰退水平。去年，406 万套现有住房易手，比 2021 年下降了 34%，是自 1995 年以来的最低水平，尽管过去 30 年美国人口增长了 26%。然而，滞销房屋的价格仍在上涨，11 月份同比增长了 3.8%。
住房成本的高企和上升正在助长通货膨胀的蔓延。本月由纽约联邦储备银行、密歇根大学和会议委员会进行的消费者调查均显示，未来的价格预期正在上升。
因此，投资者已经逐步下调了他们的降息计划，并预计到 2025 年底的基金利率为 3.83%，而在美联储四个月前开始削减时为 2.93%。
•