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中金 | 年报&一季报快览:盈利增速有望逐步企稳,下游先行改善

李求索 黄凯松等 中金点睛 2024-05-01 07:30

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Abstract

摘要


A股2023年报和2024年一季报业绩已披露完毕。快览如下:



盈利增长特征:


年报方面,2023年全A/金融/非金融盈利同比-1.4%/1.1%/-3.3%,主板业绩增速好于创业板和科创板,上、中、下游盈利增长分别为-15.2%/0%/2.7%。全年盈利增长较高的是消费出行行业以及电力及公用事业;下滑较多的是房地产、农林牧渔和电子。


一季报方面,全A/金融/非金融1Q24盈利同比-4.3%/-3.3%/-5.1%,上、中、下游分别为-11.5%/-9.2%/3.5%,能源和原材料仍是压力的主要来源,部分中游制造仍需消化供过于求。业绩增长较高的是电子、农林牧渔、轻工制造、交通运输和电力公用事业,降幅较大的是地产链。



增长质量方面的特征和趋势:


1)A股非金融ROE虽小幅下滑但毛利率有所改善,资产负债率和资产周转率均对ROE有一定制约,下游ROE企稳改善相对明显,电子、纺织制造和轻工制造改善幅度居前。


2)A股整体资本开支增速放缓,新经济降幅大于老经济,2023年老经济和新经济资本开支同比增长分别为13%和2.6%,1Q24分别放缓至+5.4%和-3.1%,拐点尚未出现。


3)企业回报股东的水平继续改善,剔除亏损公司后2023年A股分红比例提升2.2个百分点至39%,非金融企业提升3.7个百分点至44%,食品饮料/通信/纺织服饰分红比例居前列。


Text

正文


年报&一季报业绩快览:2023年和2024年一季度A股盈利同比略降,未来有望逐步修复



2023年A股盈利同比下滑1.4%,非金融下滑3.3%。全A/金融/非金融2023年归母净利润分别增长-1.4%/1.1%/-3.3%,其中非金融营业收入同比增长2.2%,利润同比下滑反映全年利润率水平持平略低于2022年;2022年和2023年上市公司业绩均受到企业减值计提影响,低基数之下4Q23非金融单季盈利同比增长6.4%。板块层面,2023年主板业绩增速基本持平,好于创业板和科创板。2023年上下游盈利分化进一步收窄,下游行业修复较快,盈利增速自2021年底以来首次转正,上游及部分中游制造行业盈利表现偏弱,2023年全年上、中、下游行业的盈利增长分别为-15.2%/0%/2.7%。分行业来看,全年盈利增长较高的是受低基数影响的消费出行行业(消费者服务685.4%、商贸零售270.6%、传媒341.8%、交通运输78.7%),以及受益成本下行的电力及公用事业(58.4%);盈利下滑较多的板块来自房地产、农林牧渔、电子和部分能源&原材料行业(基础化工、有色金属和煤炭)。


2024年一季度A股盈利增速下滑4.3%,或为全年业绩增速低点,后市有望逐步改善。全A/金融/非金融1Q24净利润同比增长-4.3%/-3.3%/-5.1%。金融板块主要受券商和保险盈利下滑影响,银行板块也自3Q20以来再度出现单季度盈利负增长;受物价因素影响(一季度CPI同比持平而PPI同比下降2.7%),非金融营业收入同比增长0.8%(略高于4Q23的0.2%),而净利润同比下降5.1%则反映利润率同比走缓,且该表现也低于同期工业企业利润4.3%的正增长。结构层面,上中下游盈利增长分别为-11.5%/-9.2%/3.5%,上游能源和原材料行业仍是盈利压力的主要来源,部分中游制造领域也仍需消化供过于求的问题;从利润分配情况来看,能源原材料的盈利ttm占比从2022年高点接近40%回落至1Q24的29%,下游盈利占比得到改善。


局部有亮点,具体行业层面的业绩增长特征包括:1)能源原材料行业一季度盈利表现分化,石油石化受益于油价上行实现10.4%同比正增长,基础化工受油价、产品价格上行以及出口好转影响降幅收窄,煤炭盈利则同比下滑-36.4%,地产链上游的钢铁和建材盈利同比下滑超80%;有色金属中工业金属和贵金属实现同比正增长,但新能源金属板块一季度处于亏损。2)中游制造领域中,电力设备及新能源受光伏产业链、电池材料和储能等细分领域业绩下滑影响,板块整体盈利下滑54.3%,景气度有所回落;机械板块整体业绩相对稳健;电力及公用事业业绩相对亮眼,2023年业绩高增长基础上一季度同比增长27%,其中火电板块业绩同比增长79%为主要贡献。3)消费板块成为一季度业绩普遍实现正增长的领域,其中家居、家电和汽车受益于外需改善,业绩增速分别为34.0%/11.0%/8.4%,春节假期消费景气度相对较高,相关的交通运输/食品饮料/消费者服务分别实现29.6%/16.0%/14.3%的业绩增长,农林牧渔板块亏损幅度收窄但尚未扭亏,医药板块业绩仅持平去年的低基数,内生增长仍待改善。4)TMT板块中电子受低基数因素影响,以及半导体、面板等领域景气度有所回升,板块盈利同比实现61%的高增长;通信业绩受传统电信运营商业务稳健增长驱动,同比+8.0%,AI算力需求的拉动下,光模块一季度盈利实现61%的高增长,龙头公司业绩普遍翻倍;计算机和传媒一季度业绩仍待改善,盈利同比分别为-54.5%/-32.1%,AI应用层面具体尚未对业绩产生增量贡献。具体来看,一季度业绩同比增幅较大的行业是电子、农林牧渔、轻工制造、交通运输和电力公用事业,降幅较大的行业是房地产、建材和钢铁。


图表1:2024年一季度的A股盈利增速分板块一览

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资料来源:Wind,中金公司研究部


图表2:2023年的A股盈利增速分板块一览

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注:传媒/消费者服务2023盈利增速分别为341.8%/685.4%

资料来源:Wind,中金公司研究部


图表3:2023年四季度的A股盈利增速分板块一览

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注:交通运输/轻工制造/钢铁/电力及公用事业/纺织服装4Q23盈利增速分别为357.8%/861.0%/1359.2%/7455.4%/8337.7%

资料来源:Wind,中金公司研究部


图表4:2024Q1 A股盈利降幅小幅走阔(全A/金融/非金融分别为-4.3%/-3.3%/-5.1%)

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资料来源:Wind,中金公司研究部


图表5:1Q24A股单季度盈利增速相比4Q23有所放缓

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资料来源:Wind,中金公司研究部


图表6:2024Q1非金融营收同比增速下滑至0.8%

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资料来源:Wind,中金公司研究部


图表7:2024Q1新经济盈利增速转负,老经济盈利降幅有所收窄

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资料来源:Wind,中金公司研究部


图表8:2024Q1下游盈利同比增速继续修复至3.5%,上游降幅收窄至-11.5%

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资料来源:Wind,中金公司研究部


图表9:能源原材料盈利(ttm)占比持续回落至29%

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资料来源:Wind,中金公司研究部


图表10:A股行业单季度净利润增速

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资料来源:Wind,中金公司研究部


盈利质量:A股下游行业ROE企稳回升,企业资本开支意愿仍待改善,股东回报水平继续提升



1)A股非金融ROE虽小幅下滑但毛利率有所改善,下游企稳改善相对明显。A股公司盈利能力过去三个季度维持在低位水平,3Q23和4Q23的ROE(ttm)略有反弹,1Q24由4Q23的7.44%下滑至7.26%,具体来看净利润率、资产周转率和资产负债率对ROE均有一定影响。从净利润率水平看,A股非金融净利润率相对平稳,连续多个季度维持在5%左右的水平,我们去年初提示非金融企业的费用率处于历史较低水平,考虑到近几个季度部分费用开支回归常态化,费用相对刚性特征可能对企业利润率产生影响,具体拆分来看A股整体毛利率实际上在改善,但利润率改善主要被销售费用率和管理费用率的上升抵消。从资产周转率看,非金融企业的资产周转率过去几个季度呈现稳中略降,其中老经济行业回落程度大于新经济。从资产负债率来看,非金融整体资产负债率由1Q23的58.5%下降至1Q24的57.6%,其中新经济行业资产负债率同比略微提升,而老经济行业资产负债率下降1.4个百分点。结构上,我们看到下游行业ROE(ttm)连续4个季度改善,相比去年一季度改善0.6个百分点至6.2%,而上游行业和部分中游制造行业受价格因素影响ROE水平进一步回落,此前上下游盈利能力分化的问题已得到逐步改善。其中1Q24的ROE(ttm) 降幅较大的是煤炭、电力设备及新能源和有色金属,下游的电子、纺织制