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국내 블록 인형 시장 선두기업, 다중 IP 매트릭스 + 하위 시장

시장 확장으로 미래 성장 주도

투자 논리

회사: 블록 인형 카테고리 호황을 기반으로 성장한 국내 캐릭터 조립 완구 시장 선두기업. 2022년 인형형 블록에 집중하며 변신, 울트라맨 블록 인형 인기 지속으로 23년 매출 폭발적 증가(23/24년 매출 8.77/22.4억 위안, 전년 대비 + 169 % / + 156 % + 169 % / + 156 % +169%//+156%+169 \% /+156 \% ). 규모의 경제로毛利率 개선, 콘텐츠 마케팅 전략으로 판매비용률 현저히 감소(24년毛利率/판매비용률 각각 52.6 % / 12.6 % 52.6 % / 12.6 % 52.6%//12.6%52.6 \% / 12.6 \% ). 조정 순이익 5.85억 위안, 조정 순이익률 26.1 % 26.1 % 26.1%26.1 \% . 샐리문 데이터 기준 23년 GMV 대비 중국 캐릭터 조립 완구 시장 점유율 30.3 % 30.3 % 30.3%30.3 \% 로 1위. 25년 1월 10일 상장으로 17.9억 홍콩달러 순모금(IP 매트릭스 확충, 공장 건설, 제품 설계 및 개발 역량 강화 등에 활용).
경쟁 우위: 차별화된 포지셔닝, 우수한 제품 개발 및 운영. 정식 라이선스 제품으로 소형/저가 블록 인형 시장 공략, 블라인드 박스 비중 높음, 높은 완구성, IP 구현도 우수, 조립 편의성 강조한 가성비 전략 + 광범위한 판매망으로 빠른 성장. 1) 가성비: 완전한 가격대 구성(9.9-399위안), 50위안 이하 제품 경쟁력 우세 2) 중국 완구 강력한 공급망 기반으로 SKU 다양화 지속, 신제품 출시 주기 빠름(분기별 30-90개 SKU 출시), 높은 성공률. IP별 다중 버전으로 연령대별 수요 충족. 성장성: 다중 IP 매트릭스 + 하위 도시 판매망 확장. 1) 다중 IP 매트릭스: 상위 4대 IP 주도 성장(24년 합계 점유율 90 % + 90 % + 90%+90 \%+ ), 울트라맨/트랜스포머/히어로 인피니트(자체) 매출 10.96/4.54/3.1억 위안(전년 대비 + 97 % / + 263 % / + 383 % + 97 % / + 263 % / + 383 % +97%//+263%//+383%+97 \% /+263 \% /+383 \% ), 가면라이더 1.7억 위안. 24년 말 기준 50개 IP 라이선스 확보, 25년 미니언/명탐정 코난 등 IP 집중 개발로 여성/성인 소비층 확대 2) 하위 도시 판매망: 22년 도매업자 중심 오프라인 채널 전환, 1H24 기준 15만 개 판매망 구축(1-2선 도시 포화 상태), 향후 하위 시장 집중 확장.

수익 예측, 가치 평가 및 등급

"전 인구 + 전 가격대 + 글로벌화" 전략을 견지하며, 조립식 완구 시장 선두 기업의 성장성을 긍정적으로 평가. 2025-2027년 회사 조정 순이익 예상치 9.08/12.69/16.67억 위안으로, 전년 대비 + 55 % / + 40 % / + 31 % + 55 % / + 40 % / + 31 % +55%//+40%//+31%+55 \% /+40 \% /+31 \% 증가할 것으로 전망. 2025년 기준 PER 35배 적용, 목표주가 136.71 홍콩 달러/주, 첫 커버리지에 "매수" 등급 부여.

위험 경고

IP 라이선스 갱신/다중 IP 확장이 예상보다 부진하고, 업계 경쟁이 심화되며, 다품목 확장이 예상보다 부진함; IP 인기 하락.

국금증권연구소

애널리스트: 양신 (자격증 S1130522080010)
yangxin1@gjzq.com.cn
애널리스트: 자오중핑(자격증 S1130524050003)
zhaozhongping＠gjzq．com．cn
애널리스트: 저우슈이(자격증 S1130524120002)
zhoushuyi@gizq.com.cn
시가(홍콩 달러): 116.500원
목표가(홍콩달러): 136.71원
주요 재무 지표
프로젝트 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E
영업 수익 (백만 위안) 877 2，241 3，458 4，552 5，793
매출액 증가율 169.27% 155.61% 54. 32 % 32 % 32%32 \% 31. 61 % 61 % 61%61 \% 27. 27 % 27 % 27%27 \%
조정 순이익(백만 위안) 73 585 908 1，269 1，667
조정 순이익 증가율 132.34% 702.10% 55. 40 % 40 % 40%40 \% 39.65% 31. 40 % 40 % 40%40 \%
희석 주당 순이익(원) 0.29 2.35 3.64 5.09 6.69
주당 영업 현금 흐름 경쟁 금액 1. 14 － 4. 71 6. 00 8. 94
ROE(지배주주)(희석) 12. 83 % 83 % 83%83 \% 25.06% 92. 72 % 72 % 72%72 \% 56. 64 % 64 % 64%64 \% 42. 81 % 81 % 81%81 \%
주가수익비율 29.83 21.36 16. 25
P/B 28.93 12.54 7.17
项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 877 2，241 3，458 4，552 5，793 营业收入增长率 169．27\％ 155．61\％ 54． 32% 31． 61% 27． 27% 经调净利润（百万元） 73 585 908 1，269 1，667 经调净利润增长率 132．34\％ 702．10\％ 55． 40% 39．65\％ 31． 40% 摊薄每股收益（元） 0． 29 2． 35 3． 64 5． 09 6． 69 每股经营性现金流争额 1． 14 － 4． 71 6． 00 8． 94 ROE（归属母公司）（摊薄） 12． 83% 25．06\％ 92． 72% 56． 64% 42． 81% P／E 29.83 21.36 16． 25 P／B 28.93 12． 54 7． 17| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 营业收入（百万元） | 877 | 2，241 | 3，458 | 4，552 | 5，793 | | 营业收入增长率 | 169．27\％ | 155．61\％ | 54． $32 \%$ | 31． $61 \%$ | 27． $27 \%$ | | 经调净利润（百万元） | 73 | 585 | 908 | 1，269 | 1，667 | | 经调净利润增长率 | 132．34\％ | 702．10\％ | 55． $40 \%$ | 39．65\％ | 31． $40 \%$ | | 摊薄每股收益（元） | 0． 29 | 2． 35 | 3． 64 | 5． 09 | 6． 69 | | 每股经营性现金流争额 | 1． 14 | － | 4． 71 | 6． 00 | 8． 94 | | ROE（归属母公司）（摊薄） | 12． $83 \%$ | 25．06\％ | 92． $72 \%$ | 56． $64 \%$ | 42． $81 \%$ | | P／E | | | 29.83 | 21.36 | 16． 25 | | P／B | | | 28.93 | 12． 54 | 7． 17 |
출처: 회사 연간 보고서, 국금증권 연구소

목차

블루로코: 조립 캐릭터 장난감 브랜드 선두 기업 … 4
1.1, 조립 블록 전문 기업으로 전환, 24년간 실적 발현 … 4
1.2, IP: 외부 라이선스 위주, 핵심 IP가 주요 수익원, 울트라맨 IP 의존도 감소 … 6
1.3, 공급망: 전부 외주 가공, 규모의 경제 효과 보유 … 8
1.4, 채널: 위주로 유통, 판매망이 광범위하게 커버되어 학교 주변 매점 진열대 선점 … 8
경쟁 우위: 뛰어난 제품 개발 및 운영 … 9
2.1, 제품 차별화는 어디에서 나타나는가? … 9
2.2, 콘텐츠 마케팅으로 제품 인기 상승 … 12
성장성: 다중 IP 매트릭스 + 하향망점 발전 … 13
3.1, IP 매트릭스 강화, 포켓몬, 하츠네 미쿠 등 중점 육성 대상 … 13
3.2, 하향 시장은 여전히 확장 가능성 존재 … 14
이익 예측 및 비교 가능한 가치 평가 … 14
4.1, 이익 예측 … 14
4.2, 비교 가능한 기업가치 평가 … 16
위험 요인 … 17

차트 목록

표1: 회사 매출 23/24년 전년 대비 +169%/+156% … 4
차트 2: 블록 캐릭터 클래스의 매출 총이익률 지속적 상승 … 4
차트3: 회사 발전 과정 … 4
차트 4: 24년 조정 순이익 5.85억 위안, 조정 순이익률 26.1 % 26.1 % 26.1%26.1 \% … 5
차트5: 블록 인구 평판 개방에 따라, 24년 실적 방출 … 5
그림 6: 회사 조립 캐릭터류 수익 비중 빠르게 상승 … 5
그림 7: 회사 조립 캐릭터류 수익 비중 빠르게 상승 … 5
그림 8: 23년 중국 조립 캐릭터류 완구 시장 규모 각각 58억 위안, 28년까지 325억 위안 성장 전망 … 6
그림 9: 글로벌 조립 캐릭터류 완구 경쟁 구도 … 6
그림 10: 중국 조립식 캐릭터 장난감 시장 경쟁 구도 … 6
그림 11: 핵심 IP가 주요 수익을 기여 … 7
그림 12: 24년 히어로 인피니트/울트라맨/트랜스포머 조립 피규어 수익 3.1/10.96/4.54억 위안 … 7
그림 13: 브루크가 획득한 IP 라이선스 … 7
그림 14: 카드 게임 비용 구성 … 8
그림 15: 회사 비용 구성 … 8
그림 16: 판매는 주로 오프라인 유통을 통해 이루어지며 증가 추세 … 8
그림 17: 회사는 단일 고객에 대한 의존도가 낮음 … 8
차트 18: 브루코 협력 딜러 수 … 9
차트 19: 회사 24년 해외 매출 6422만 위안, 비중 2.9 % 2.9 % 2.9%2.9 \% … 9
차트 20: 회사 해외 진출 초기 단계 … 9
차트 21: 회사 조립 캐릭터류 장난감 구조 … 9
그림 22: 블루코 VS 반다이 동일 제품 비교 … 9
그림 23: 회사 3대 IP SKU 수량(단위: 개) … 10
그림 24: 울트라맨 스타즈 버전 지속적 업데이트 및 반복 … 10
그림 25: 회사 주요 제품 … 10
그림 26: 회사 제품 포트폴리오 … 10
그림 27: 1H24 오토만/히어로 인피니트/트랜스포머 출하 평균 가격(위안/개) … 11
그림 28: 브루코/레고/반다이 티몬 플래그십 스토어 월간 평균 가격(위안) … 11
그림 29: 50위안 이하 제품 비교 … 11
그림 30: 50원 이상 제품 비교 … 12
그림 31: 회사 체계 … 12
그림 32: 회사 협력 공장 … 12
그림 33: 콘텐츠 중심의 마케팅 전략 … 13
차트 34: 회사 IP 도감 … 13
차트 35: 미니언즈 신비한 에디션 … 14
차트 36: 세서미 스트리트 친구들 신비한 에디션 제2탄 … 14
차트 37: 브루코 협력 딜러 수 … 14
그림 38: 수익 분할 … 15
그림 39: 회사 비용 분할 … 16
그림 40: 회사 이익 부분 분할 … 16
그림 41: 비교 가능한 회사 가치 평가 … 17
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블루코: 조립형 캐릭터 장난감 브랜드의 선두주자

1.1, 조립형 인형으로 전환, 24년간 실적 발휘

회사는 2016년부터 조립형 장난감 개발을 시작해 2019년 조립형 캐릭터 장난감 개발에 진출했으며, 2021년 울트라맨 IP 라이선스를 획득했습니다. 2022년에는 조립형 캐릭터 장난감(인형 조립 블록)에 집중하기로 전략을 전환했고, 울트라맨 조립형 인형의 인기가 지속되면서 23년부터 매출이 폭발적으로 증가했습니다. 23/24년 매출은 8.77 / 22.4 8.77 / 22.4 8.77//22.48.77 / 22.4 억 원으로 전년 대비 + 169 % / + 156 % + 169 % / + 156 % +169%//+156%+169 \% /+156 \% 증가했으며, 이 중 1 H 24 / 2 H 24 1 H 24 / 2 H 24 1H24//2H241 \mathrm{H} 24 / 2 \mathrm{H} 24 매출은 10.46 / 11.95 10.46 / 11.95 10.46//11.9510.46 / 11.95 억 원으로 전년 대비 +238%/+111% 성장했습니다.
규모의 경제로 인해 매출 총이익률이 지속적으로 상승. 조립 캐릭터 장난감 22-24년 매출 1.18/7.69/22.01억 위안, 매출 총이익률은 각각 36.8 % / 48.4 % / 52.9 % 36.8 % / 48.4 % / 52.9 % 36.8%//48.4%//52.9%36.8 \% / 48.4 \% / 52.9 \% .
<표1> 회사 매출 23/24년 전년 대비 +169%/+156%
출처: 회사 공모주 청약서, 회사 공시, 국금증권 연구소
<표2> 조립 캐릭터류 매출 총이익률 지속적 상승
출처: 회사 공모주 청약서, 회사 공고, 국금증권연구소

도표3: 회사 발전 과정

주씨가 그룹 주요 운영 실체인 브루코 테크놀로지 설립
자체 IP 백변 브루코를 출시하고 이를 기반으로 블록 장난감을 선보임
라이선스 계약 체결 및 울트라맨 조립식 캐릭터 장난감의 디자인, 개발, 생산 및 판매 권리 획득
IP 저작권자로부터 전 세계 여러 국가의 IP 라이선스를 획득하여 해외 시장에서 캐릭터 조립 완구를 출시할 수 있게 되었습니다.
22년 조립 인형 제품의 평판이 높아지면서 수익이 빠르게 성장하고 규모의 경제로 인해 매출 총이익률이 개선되었으며, 콘텐츠 마케팅 전략 실행의 혜택을 받아 판매 비용 절대액 및 비율이 크게 감소했습니다. 22-24년 매출 총이익률은 각각 37.9 % / 47.3 % / 52.6 % 37.9 % / 47.3 % / 52.6 % 37.9%//47.3%//52.6%37.9 \% / 47.3 \% / 52.6 \% , 판매 비용률은 각각 71.5 % / 21.6 % / 12.6 % 71.5 % / 21.6 % / 12.6 % 71.5%//21.6%//12.6%71.5 \% / 21.6 \% / 12.6 \% 였으며, 조정된 순이익률은 점진적으로 상승하여 23년부터 실적이 본격화되었습니다. 23-24년 조정된 순이익은 0.73 / 5.85 0.73 / 5.85 0.73//5.850.73 / 5.85 억 원, 조정된 순이익률은 8.3 % / 26.1 % 8.3 % / 26.1 % 8.3%//26.1%8.3 \% / 26.1 \% 입니다.

그림 4: 24년 조정된 순이익 5.85억 원, 조정된 순이익률 26.1 % 26.1 % 26.1%26.1 \% 그림 5: 조립 인형 평판이 높아지면서 24년부터 실적이 본격화되었습니다.

800 600 400 200 0 －200 －400 －600 －조정순이익(백만원) 『귀속모회사 순이익(백만원) 150% 100% 50% 0% －50% －100% －150% －200%
유언비어
https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-05.jpg?height=480&width=90&top_left_y=423&top_left_x=1174 謡| ![](https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-05.jpg?height=480&width=90&top_left_y=423&top_left_x=1174) | | :--- | | 謡 |
2021 2022 2023 2024 관리비율 판매비용률 연구개발비율 귀속모회사 순이익률 조정 후 순이익률
800 600 400 200 0 －200 －400 －600 －经调净利润（百万元）『归母净利润（百万元 ） 150\％ 100\％ 50\％ 0\％ －50\％ －100\％ －150\％ －200\％ "https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-05.jpg?height=480&width=90&top_left_y=423&top_left_x=1174 謡" 2021 2022 2023 2024 管理费用率 销售费用率 研发费用率 归母净利率 经调净利率 | 800 600 400 200 0 －200 －400 －600 | | －经调净利润（百万元）『归母净利润（百万元 ） | | | | 150\％ 100\％ 50\％ 0\％ －50\％ －100\％ －150\％ －200\％ | ![](https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-05.jpg?height=480&width=90&top_left_y=423&top_left_x=1174) <br> 謡 | | | | | | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | | | 管理费用率 | 销售费用率 | 研发费用率 | 归母净利率 | 经调净利率 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | |
■ 카테고리: 블록 피규어 카테고리의 성장세를 활용한 부상
2022년 이전까지 조립형 캐릭터 장난감 시장에서는 레고와 반다이가 주요 시장 점유율을 차지했으나, 22년 이후 회사는 블록 피규어에 주력하여 울트라맨 블록 피규어로 빠르게 성장했다. 22-23년 조립형 캐릭터 부문 수익은 1.2억/7.7억 위안으로 각각 36 % / 88 % 36 % / 88 % 36%//88%36 \% / 88 \% 의 수익 비중을 차지했으며, 24년에는 수익이 더욱 증가하여 22.01억 위안(전년 대비 + 186 % + 186 % +186%+186 \% ), 비중 98.2 % 98.2 % 98.2%98.2 \% (전년 대비 11.5 p c t 11.5 p c t 11.5 pct11.5 p c t 증가)를 기록했다. 샐리번 데이터에 따르면, 2023년 회사는 중국 조립형 캐릭터 장난감 시장에서 30.3 % 30.3 % 30.3%30.3 \% 의 점유율을 차지하며 1위를 기록했다.
[그림 6] 회사 조립형 캐릭터 부문 수익 비중 급속한 증가
차트7: 회사 조립 캐릭터류 수익 비중 빠르게 상승
조립 캐릭터류 시장 침투율 급속히 증가. 19-23년 글로벌 조립 캐릭터류 완구 시장 규모는 132억 위안에서 278억 위안으로 성장했으며, 글로벌 캐릭터류 완구 시장에서의 점유율은 5.1 % 5.1 % 5.1%5.1 \% 에서 8 % 8 % 8%8 \% 로 상승, 해당 연평균 성장률(CAGR)은 20.5 % 20.5 % 20.5%20.5 \% 로 나타남. 28년에는 시장 규모가 996억 위안까지 성장할 것으로 예상되며, 글로벌 캐릭터류 완구 시장에서의 점유율은 18.4 % 18.4 % 18.4%18.4 \% 에 이를 전망. 중국 캐릭터류 완구 시장에서 조립 캐릭터류 완구는 가장 빠른 성장세를 보이는 세그먼트로, 23년 58억 위안에서 28년 325억 위안으로 성장할 것으로 예상되며, 해당 CAGR은 41.3 % 41.3 % 41.3%41.3 \% 로 추정. 중국 캐릭터류 완구 시장에서의 점유율은 14.3%에서 35.6 % 35.6 % 35.6%35.6 \% 로 상승할 전망.
조립 캐릭터류 완구 시장은 집중도가 높으며, 반다이, 레고, 블루록이 주도. 샐리번 데이터에 따르면, 글로벌 조립 캐릭터류 완구 시장에서 반다이, 레고, 블루록의 23년 시장 점유율은 각각 39.5 % / 35.9 % / 6.3 % 39.5 % / 35.9 % / 6.3 % 39.5%//35.9%//6.3%39.5 \% / 35.9 \% / 6.3 \% 이며, 상위 3사 점유율 합계는 81.7 % ; 23 81.7 % ; 23 81.7%;2381.7 \% ; 23 . 중국 조립 캐릭터류 완구 시장에서 블루록, 반다이, 레고의 시장 점유율은 각각 30.3 % / 20 % / 14.8 % 30.3 % / 20 % / 14.8 % 30.3%//20%//14.8%30.3 \% / 20 \% / 14.8 \% 이며, 상위 3사 점유율 합계는 65.1 % 65.1 % 65.1%65.1 \% 으로 나타남.
차트8: 23년 중국 조립 캐릭터류 완구 시장 규모는 각각 58억 위안이며, 28년에는 325억 위안으로 성장할 전망
출처: 프로스트 앤 설리번, 회사 공모장, 국금증권 연구소
그림 9: 글로벌 조립식 캐릭터 장난감 시장 경쟁 구도
23년 GMV(억 위안) 시장 점유율
반다이 110 39.50%
레고 100 35.90%
브루코 18 6.30%
상위 4개 9 3.20%
상위 5개 6 2.20%
23 年 GMV（亿元） 市场份额 万代 110 39．50\％ 乐高 100 35．90\％ 布鲁可 18 6．30\％ TOP 4 9 3．20\％ TOP 5 6 2．20\％| | 23 年 GMV（亿元） | 市场份额 | | :--- | :--- | :--- | | 万代 | 110 | 39．50\％ | | 乐高 | 100 | 35．90\％ | | 布鲁可 | 18 | 6．30\％ | | TOP 4 | 9 | 3．20\％ | | TOP 5 | 6 | 2．20\％ |
출처: 프로스트 앤 설리번, 기업 공모주 설명서, 국금증권 연구소
차트 10: 중국 조립식 캐릭터 장난감 시장 경쟁 구도
23년 GMV(억 위안) 시장 점유율
브루코 17 30.30%
반다이 12 20.00%
레고 9 14.80%
상위 4위 6 10.40%
TOP 5 1 1. 40%
23 年 GMV（亿元） 市场份额 布鲁可 17 30．30\％ 万代 12 20．00\％ 乐高 9 14．80\％ TOP 4 6 10．40\％ TOP 5 1 1．40\％| | 23 年 GMV（亿元） | 市场份额 | | :--- | :--- | :--- | | 布鲁可 | 17 | 30．30\％ | | 万代 | 12 | 20．00\％ | | 乐高 | 9 | 14．80\％ | | TOP 4 | 6 | 10．40\％ | | TOP 5 | 1 | 1．40\％ |
출처: 프로스트 앤 설리번, 기업 공모주 설명서, 국금증권 연구소

1.2, IP: 외부 라이선스 위주, 핵심 IP가 주요 수익원, 울트라맨 IP 의존도 감소

핵심 IP가 주요 수익을 기여하며, 울트라맨 IP 의존도 감소, 가면라이더 두각 나타내. 24년 전 4대 IP 수익 비중 합계 90.56 % 90.56 % 90.56%90.56 \% , 울트라맨／트랜스포머／히어로 인피니티(자체 IP) 수익 10.96／4.54／3.1억 위안, 전년 대비 + 97 % / + 263 % / + 383 % + 97 % / + 263 % / + 383 % +97%//+263%//+383%+97 \% /+263 \% /+383 \% , 비중 48.9 % / 20.2 % / 13.8 % 48.9 % / 20.2 % / 13.8 % 48.9%//20.2%//13.8%48.9 \% / 20.2 \% / 13.8 \% , 가면라이더(24년 7월 첫 출시) 수익 1.7억 위안, 비중 7.6 % 7.6 % 7.6%7.6 \% . 24년 하반기 울트라맨／히어로 인피니티 분기 대비 소폭 감소, 트랜스포머 분기 대비 지속 성장(일부 24년 11월 출시된 9.9위안 성진 에디션 영향).
오리지널 IP 역량: 2개의 자체 IP, 아동 교육용 브루코와 중국 전통 문화 테마의 히어로 인피니티.
협력 IP 포트폴리오: 약 50개 유명 IP 라이선스 보유, 울트라맨, 트랜스포머, 나루토, 마블: 인피니티 사가 및 어메이징 스파이더맨, 미니언즈, 포켓몬, 가면라이더, 명탐정 코난, 하츠네 미쿠, 세인트 세이야, 신세기 에반게리온, 헬로키티, 세서미 스트리트, 슈퍼 전대, DC 슈퍼맨, DC 배트맨, 해리포터 및 스타워즈 등 포함.
IP 라이선스는 일반적으로 독점성이 없으며, 제품 규격·사이즈·판매 지역 등이 제한됨. 회사 라이선스 계약 초기 기간은 일반적으로 1-3년, 계약은 자동 갱신되지 않으며 갱신 조건이 명시되어 있지 않음. 단, 양측 합의 하에 갱신 또는 연장 가능.
차트11: 핵심 I P I P IPI P 이 주요 수익을 기여
출처: 기업 공모주 청약서, 기업 공고, 국금증권 연구소
차트12: 24년 히어로 인피니트/울트라맨/트랜스포머 블록 피규어 수익 3.1/10.96/4.54억 위안
출처: 기업 공모주 청약서, 기업 공고, 국금증권 연구소
그림 13: 브룩이 획득한 IP 라이선스
IP 명칭 라이선스 계약 상대방 라이선스 지역 권한 만료 연도
울트라맨 IP 라이선스 제공자 중국 2027년
북아메리카, 유럽 및 아시아의 일부 지역 2025년
트랜스포머 IP 저작권자 전 세계 50개국 이상 2028년
나루토 IP 라이선스 제공자 중국 2025년
마블: 인피니티 사가와 어메이징 스파이더맨과 그의 멋진 친구들 IP 저작권자 아시아의 9개국에서 2025년
미니언즈 IP 저작권자 전 세계 150개 이상의 국가 2027년
포켓몬 IP 라이선스 제공자 및 IP 저작권 소유자 중국 2025년
산리오: 헬로키티, 마이멜로디, 시나몬롤, 푸린, 쿠로미, 포차코, 어인족과 리틀트윈스타 IP 라이선서 중국 2027년
세서미 스트리트 IP 저작권자 아시아, 오세아니아, 북아메리카 및 유럽의 40개국 2026년
예로리 IP 저작권 소유자 미국, 멕시코 및 캐나다를 제외한 전 세계 지역 2026년
삼체 IP 저작권자 중국 2027년
두로대륙 IP 저작권 보유자 중국 2026년
세인트 세이야 IP 라이선스 제공자 중국 2026년
하츠네 미쿠 IP 라이선스 제공자 중국 2026년
명탐정 코난 IP 라이선스 제공자 중국 2026년
가면라이더 IP 라이선스 제공자 중국 2025년
신세기 에반게리온 IP 라이선스 제공자 중국 2026년
신•가면라이더 IP 라이선스 제공자 중국 2025년
아너 오브 킹즈 IP 저작권자 중국 2026년
슈퍼전대 IP 라이선서 중국 2025년
울트라맨 IP 라이선스 제공자 중국 2026년
해리 포터와 DC: 슈퍼맨, 배트맨, 저스티스 리그, 아쿠아맨, 플래시, 원더우먼 IP 저작권 보유자 중국 2027년
스타워즈 IP 저작권자 중국 2028년
IP 名称 授权协议的对手方 授权区域 授权到期年份 奥特曼 IP 授权方 中国 2027 年 北美洲，欧洲及在亚洲的部分地区 2025 年 变形金刚 IP 版权方 全球超过 50 个国家 2028 年 火影忍者 IP 授权方 中国 2025 年 漫威：无限传奇及小蜘蛛和他的神奇小伙伴们 IP 版权方 在亚洲的九个国家 2025 年 小黄人 IP 版权方 全球超过 150 个国家 2027 年 宝可梦 IP 授权方及 IP 版权方 中国 2025 年 三丽鸥：凯蒂猫，美乐蒂，大耳狗喜拿，布丁狗，酷洛米，帕恰狗，半鱼人和小香姆 IP 授权方 中国 2027 年 芝麻街 IP 版权方 亚洲，大洋洲，北美洲及欧洲的40个国家 2026 年 叶罗丽 IP 版权方 除美国，墨西哥及加拿大以外的全球地区 2026 年 三体 IP 版权方 中国 2027 年 斗罗大陆 IP 版权方 中国 2026 年 圣斗士星矢 IP 授权方 中国 2026 年 初音未来 IP 授权方 中国 2026 年 名侦探柯南 IP 授权方 中国 2026 年 假面骑士 IP 授权方 中国 2025 年 新世纪福音战士 IP 授权方 中国 2026 年 新•假面骑士 IP 授权方 中国 2025 年 王者荣耀 IP 版权方 中国 2026 年 超级战队 IP 授权方 中国 2025 年 机动奥特曼 IP 授权方 中国 2026 年 哈利•波特和 DC：超人，蝙蝠侠，正义联盟，海王，闪电侠及神奇女侠 IP 版权方 中国 2027 年 星球大战 IP 版权方 中国 2028 年| IP 名称 | 授权协议的对手方 | 授权区域 | 授权到期年份 | | :--- | :--- | :--- | :--- | | 奥特曼 | IP 授权方 | 中国 | 2027 年 | | | | 北美洲，欧洲及在亚洲的部分地区 | 2025 年 | | 变形金刚 | IP 版权方 | 全球超过 50 个国家 | 2028 年 | | 火影忍者 | IP 授权方 | 中国 | 2025 年 | | 漫威：无限传奇及小蜘蛛和他的神奇小伙伴们 | IP 版权方 | 在亚洲的九个国家 | 2025 年 | | 小黄人 | IP 版权方 | 全球超过 150 个国家 | 2027 年 | | 宝可梦 | IP 授权方及 IP 版权方 | 中国 | 2025 年 | | 三丽鸥：凯蒂猫，美乐蒂，大耳狗喜拿，布丁狗，酷洛米，帕恰狗，半鱼人和小香姆 | IP 授权方 | 中国 | 2027 年 | | 芝麻街 | IP 版权方 | 亚洲，大洋洲，北美洲及欧洲的40个国家 | 2026 年 | | 叶罗丽 | IP 版权方 | 除美国，墨西哥及加拿大以外的全球地区 | 2026 年 | | 三体 | IP 版权方 | 中国 | 2027 年 | | 斗罗大陆 | IP 版权方 | 中国 | 2026 年 | | 圣斗士星矢 | IP 授权方 | 中国 | 2026 年 | | 初音未来 | IP 授权方 | 中国 | 2026 年 | | 名侦探柯南 | IP 授权方 | 中国 | 2026 年 | | 假面骑士 | IP 授权方 | 中国 | 2025 年 | | 新世纪福音战士 | IP 授权方 | 中国 | 2026 年 | | 新•假面骑士 | IP 授权方 | 中国 | 2025 年 | | 王者荣耀 | IP 版权方 | 中国 | 2026 年 | | 超级战队 | IP 授权方 | 中国 | 2025 年 | | 机动奥特曼 | IP 授权方 | 中国 | 2026 年 | | 哈利•波特和 DC：超人，蝙蝠侠，正义联盟，海王，闪电侠及神奇女侠 | IP 版权方 | 中国 | 2027 年 | | 星球大战 | IP 版权方 | 中国 | 2028 年 |
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1.3, 공급망: 전부 외주 가공, 규모의 경제 효과 있음

현재 제품은 모두 협력업체에서 생산되며, 출하 규모가 확대됨에 따라 규모의 경제 효과가 나타납니다. 제품 설계 측면에서 단일 제품의 대부분 부품은 표준 부품이며, 이 표준 부품은 주로 조립식 캐릭터 장난감의 구조 및 관절로 사용되어 다양한 모델의 제품 간에 공유될 수 있습니다. 동일한 구조 및 관절 세트는 다른 제품의 설계 기반이 될 수 있습니다.
IP 라이선스를 획득하기 위해 기업은 일반적으로 IP 저작권자 또는 라이선스 제공자에게 최소 보증 금액을 지불하거나, IP 기반으로 개발된 제품의 판매 실적 또는 생산량에 따라 일정한 로열티(IP별 로열티 비율 상이)를 계산하여 지급하며, 이 부분은 영업 비용의 라이선스 비용으로 계상됩니다.
비용 구성에서 라이선스 비용 비중이 증가하고, 아웃소싱 생산 및 조달 비율은 규모의 경제 효과로 인해 비중이 감소하고 있습니다. 회사 1H24의 매출 총이익률은 52.9 % 52.9 % 52.9%52.9 \% , 라이선스 비용 비중은 8.7 % 8.7 % 8.7%8.7 \% , 아웃소싱 생산 및 조달 비용 비중은 35.7 % 35.7 % 35.7%35.7 \% 입니다. 매트릭스의 IP 수는 21년 말 기준 9개에서 현재 약 50개로 증가했으며, 21-23년 라이선스 비용은 250.1/1485/9298만 위안, 1H24 라이선스 비용은 9123만 위안입니다. 획득한 IP 라이선스 수 증가에 따라 라이선스 비용 비중이 21년 1 % 1 % 1%1 \% 에서 1H24년 9%로 상승했습니다. 또한 회사는 자체 생산 능력을 보완하기 위해 핵심 생산 자원(예: 금형)과 캐릭터 조립 완구 생산에 특화된 자체 대규모 공장(2026년 말 완공 예정, 월 약 900만 개 설계 생산 능력)에 투자하고 있습니다.

[차트14] 카유(Kayou) 비용 구성

[차트15] 회사 비용 구성
출처: 회사 공모주 설명서, 국금증권 연구소
출처: 회사 공모주 설명서, 국금증권 연구소

1.4, 채널: 위주로 판매 대리점을 통한 유통, 광범위한 점포 네트워크로 학교 주변 매장 진열대 선점

2022년부터 조립형 캐릭터 장난감 출시 시작, 판매 대리점 중심의 오프라인 유통 채널로 전환. 다수의 판매 대리점과 협력, 단일 판매 대리점 영향 최소화, 브룩 1 H 24 상위 5개 고객사 매출 비중 12.1 % 12.1 % 12.1%12.1 \% .
1H24 기준으로 약 15만 개의 오프라인 매장을 커버했으며, 회사 제품은 토이저러스, 아이킹, 쿨플레이, 7-11, 월마트 등 중국의 대형 유통점과 전문 매장에서 판매되고 있습니다. 또한, 회사는 2025년에 선정된 1선 도시에 플래그십 스토어 1개를 오픈하고 2026년에는 2~4개의 플래그십 스토어를 추가 오픈할 계획입니다.
그림 16: 판매는 오프라인 유통이 주를 이루며 증가 추세를 보임
그림 17: 회사는 단일 고객에 대한 의존도가 낮음

그림 18: 브루코 협력 유통업체 수량

분류 2021년 2022년 2023년 23H1 24H1
기초 딜러 수 40 225 354 354 415
기간 중 신규 딜러 수 252 257 184 105 121
기간 중 해지된 딜러 수 67 128 123 53 25
기말 딜러 수 225 354 415 406 511
分类 2021 年 2022 年 2023 年 23H1 24H1 期初的经销商数量 40 225 354 354 415 期内的新经销商数量 252 257 184 105 121 期内已终止的经销商数量 67 128 123 53 25 期末的经销商数量 225 354 415 406 511| 分类 | 2021 年 | 2022 年 | 2023 年 | 23H1 | 24H1 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 期初的经销商数量 | 40 | 225 | 354 | 354 | 415 | | 期内的新经销商数量 | 252 | 257 | 184 | 105 | 121 | | 期内已终止的经销商数量 | 67 | 128 | 123 | 53 | 25 | | 期末的经销商数量 | 225 | 354 | 415 | 406 | 511 |
출처: 회사 공모주청, 국금증권 연구소
해외 진출 시작. 해외에서 24건의 특허를 보유하고 있으며 미국, 유럽, 일본 등 국가 및 지역에서 승인을 받았습니다. 주로 판매 모델을 통해 시장을 개척하고 있으며, 2024년 상반기 기준 해외 딜러 36개사와 협력하여 미국, 동남아시아, 유럽 등 다양한 해외 시장에 진출했습니다. 2024년 회사의 아시아/북미/기타 해외 지역 매출은 3922만/1654만/847만 위안으로 총 6422만 위안(비중 2.9 % 2.9 % 2.9%2.9 \% )을 기록했습니다.
[차트19] 2024년 회사 해외 매출 6422만 위안, 비중 2.9 % 2.9 % 2.9%2.9 \%
출처: 회사 공모주 청약서, 회사 공고, 국금증권 연구소
그림 20: 회사의 해외 진출 초기 단계
출처: 회사 공모주 청약서, 회사 공고, 국금증권 연구소

경쟁 우위: 뛰어난 제품 개발 및 운영

2.1, 제품 차별화는 어디에서 나타나나요?

회사는 가성비를 중시하는 포지셔닝으로, 우수한 품질에 합리적인 가격과 정식 라이선스를 제공합니다. 레고의 대형 조립 블록이 절대적인 우위를 차지하고 있으며, 반다이는 더 높은 가격대를 타겟으로 합니다. 브루크는 작은 사이즈와 저가격대 시장을 공략하며, 캐릭터 조립 장난감을 주력으로 하고 블라인드 박스 비중이 높습니다. 회사의 캐릭터 장난감은 표준 및 특징 부품의 조합(뼈-살-피부 조립 방식)을 통해 IP 캐릭터의 신韵을 높이 재현하며, 관절 가동이 가능하고 조립이 쉬우며 놀이성이 뛰어납니다.
그림 21: 회사의 캐릭터 조립 장난감 구조
그림 22: 브루크 vs 반다이 동일 제품 비교
출처: 회사 공모주 설명서, 국금증권 연구소
출처: 티몬 플래그십 스토어, 국금증권 연구소
SKU 다양성 지속 개선 및 빠른 업데이트 속도, 높은 성공률. 24년 말 기준 682개 SKU로 구성된 다각화된 제품 포트폴리오를 보유(6세 미만 대상 132종, 6~16세 대상 519종, 31세 이상 대상 20종). 이 중 24년 상반기 말 기준 '변신 브루크' IP 관련 50개 SKU 판매 중
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히어로 무한 IP에는 53개의 판매 중인 SKU(캐릭터는 손오공, 나타, 관우, 장비, 조운, 양위 등 포함)가 있으며, 134개의 판매 중인 울트라맨 SKU와 64개의 판매 중인 트랜스포머 SKU가 있습니다. 신제품 출시 빈도가 높아 분기당 30~90개의 SKU를 출시하며, 23년에는 총 197개의 SKU를 출시했고, 25년에는 약 800개의 SKU 출시를 계획하고 있습니다. 울트라맨을 예로 들면, 22년에 출시된 스타 버전(단품 소매가 39.9위안)은 현재까지 13탄까지 업데이트되었습니다(분기당 평균 1탄 출시). 트랜스포머의 경우, 2023년 초 트랜스포머와 협력한 이래로 회사는 스타 버전, 스타 라이트 버전, 샤이닝 버전, 연감 버전, 비욘드 버전, 레전드 버전 등 다양한 시리즈를 출시하여 다양한 연령대의 소비자 요구를 충족시켰습니다.
차트23: 회사 3대 IP SKU 수량(단위: 개)
차트24: 울트라맨 스타 버전 지속적인 업데이트 및 반복

－울트라맨 스타 버전 각 시리즈 제품 출시 첫 분기 판매량(천 개)
가성비 우수: 가격대별로 완벽한 라인업을 구성하고 있으며, 주력 제품 가격은 9.9원부터 399원까지 다양합니다. 각 가격대에서 뛰어난 가성비를 자랑합니다. 인기 있는 대중적 가격대 제품은 39원에 책정되어 있으며, 저가 가격대 제품은 9.9원부터 19.9원 사이입니다. 2023년 12월에는 19.9원의 히어로 무한 스타라이트 에디션과 같은 여러 저가 SKU를 출시했으며, 2024년 11월에는 9.9원의 저가 가격대 제품인 트랜스포머 스타더스트 에디션을 출시했습니다.
1H24 회사의 3대 IP인 울트라맨/히어로 무한/트랜스포머의 출하 기준 평균 단가는 20 / 12 / 22 20 / 12 / 22 20//12//2220 / 12 / 22 원이며, 도매업체 할인율이 50%인 것을 감안하면, 3대 IP의 최종 소매 평균 단가는 각각 40/24/44원입니다. 블루록 천몰 플래그십 스토어의 평균 가격은 약 150원으로 전체 평균보다 높으며, 이는 중고가 제품 비중이 더 높기 때문입니다. 반다이, 블루록, 레고의 천몰 플래그십 스토어 월별 평균 판매 가격을 비교하면, 블루록(약 150원) < 반다이(200-300원) < 레고(500-600원) 순입니다.
표25: 회사 주요 제품
표27: 1H24 울트라맨/히어로 무한/트랜스포머 출하 평균가(원) 표28: 블루록/레고/반다이 천몰 플래그십 스토어 월별 평균가(원) (개)

출처: 회사 공모주 청약서, 국금증권 연구소
출처: 연단로, 국금증권 연구소
우리는 동일한 가격대 제품을 선별하여 비교 분석하였으며, 회사 제품은 놀이성과 IP 신운 재현성에서 모두 뚜렷한 우위를 보였습니다.
회사의 우수 제품은 10-50원 가격대의 블록 피규어에 집중되어 있으며, 울트라맨 블록 피규어를 예로 들면 블라인드 박스 형태로 히든 버전과 일반 버전으로 나뉘어 재미와 수집 가치를 높였습니다. 관절이 매우 유동적이고 다양한 동작으로 변형 가능하며 놀이성이 뛰어납니다. 또한 IP 재현성과 조립 경험도 동일 가격대 제품보다 우수합니다. 반다이의 50원 미만 울트라맨 제품은 대부분 인형으로 움직이지 않으며 블라인드 박스 형태가 아닙니다. 국내 브랜드인 기묘한 블록의 29.9원 블라인드 박스는 브루코와 유사하지만 유동성과 조립 경험, IP 재현성은 다소 떨어집니다.
차트29: 50원 이하 제품 비교
가격대 10－30원 30－50원
제품 브루코 스타 에디션(布鲁可星辰版) 신기한 블록 브루크 스타 에디션 반다이
가격(원) 9.9 29.9 39.9 39
움직일 수 있는지 예 예 예 아니오
크기 5.5 cm 6 cm 약 10 cm 8.5 cm
블라인드 박스 형식인가요 예 예 예 아니오
조립 가능한가요 네 네 네 아니오
제품 전시 이미지
价格带 10－30元 30－50元 产品 布鲁可星辰版 奇妙积木 布鲁可群星版 万代 价格（元） 9.9 29.9 39.9 39 是否可动 是 是 是 否 尺寸 5.5 cm 6 cm 10 cm 左右 8.5 cm 是否盲盒形式 是 是 是 否 是否拼搭 是 是 是 否 产品展示图 https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-11.jpg?height=287&width=280&top_left_y=1813&top_left_x=531 https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-11.jpg?height=287&width=278&top_left_y=1813&top_left_x=886 https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-11.jpg?height=279&width=273&top_left_y=1819&top_left_x=1286 https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-11.jpg?height=287&width=225&top_left_y=1799&top_left_x=1660| 价格带 | 10－30元 | | 30－50元 | | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 产品 | 布鲁可星辰版 | 奇妙积木 | 布鲁可群星版 | 万代 | | 价格（元） | 9.9 | 29.9 | 39.9 | 39 | | 是否可动 | 是 | 是 | 是 | 否 | | 尺寸 | 5.5 cm | 6 cm | 10 cm 左右 | 8.5 cm | | 是否盲盒形式 | 是 | 是 | 是 | 否 | | 是否拼搭 | 是 | 是 | 是 | 否 | | 产品展示图 | ![](https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-11.jpg?height=287&width=280&top_left_y=1813&top_left_x=531) | ![](https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-11.jpg?height=287&width=278&top_left_y=1813&top_left_x=886) | ![](https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-11.jpg?height=279&width=273&top_left_y=1819&top_left_x=1286) | ![](https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-11.jpg?height=287&width=225&top_left_y=1799&top_left_x=1660) |
출처: 티몬 플래그십 스토어, 국금증권 연구소
100원 이상 고가대 제품 비교 시, 블루록 제품의 IP 재현성 및 세부 사항(사출, 도장 등)은 반다이와 레고와 큰 차이가 없으며 가격도 상대적으로 저렴합니다.
그림 30: 50원 이상 제품 비교
가격대 50－100 100 이상
제품 반다이 브루코 초월판 브루코 레전드판 반다이 일일판 레고
가격(위안) 59 79 249 400+(대구매 가격) 358
움직임 가능 여부 예 예 예 예 예
치수 17.5 cm 11.6 cm 19.5 cm 15 cm 25 cm
블라인드 박스 형식인가요 아니오 네 아니오 아니오 아니오
조립 여부 아니오 예 예 아니오 아니오
제품 전시 이미지
价格带 50－100 100 以上 产品 万代 布鲁可超越版 布鲁可传奇版 万代一日版 乐高 价格（元） 59 79 249 400＋（代购价） 358 是否可动 是 是 是 是 是 尺寸 17.5 cm 11.6 cm 19.5 cm 15 cm 25 cm 是否盲盒形式 否 是 否 否 否 是否拼搭 否 是 是 否 否 产品展示图 https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-12.jpg?height=252&width=236&top_left_y=715&top_left_x=444 https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-12.jpg?height=326&width=239&top_left_y=685&top_left_x=723 https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-12.jpg?height=284&width=280&top_left_y=704&top_left_x=1011 https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-12.jpg?height=321&width=203&top_left_y=683&top_left_x=1340 https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-12.jpg?height=278&width=278&top_left_y=709&top_left_x=1618| 价格带 | 50－100 | | 100 以上 | | | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 产品 | 万代 | 布鲁可超越版 | 布鲁可传奇版 | 万代一日版 | 乐高 | | 价格（元） | 59 | 79 | 249 | 400＋（代购价） | 358 | | 是否可动 | 是 | 是 | 是 | 是 | 是 | | 尺寸 | 17.5 cm | 11.6 cm | 19.5 cm | 15 cm | 25 cm | | 是否盲盒形式 | 否 | 是 | 否 | 否 | 否 | | 是否拼搭 | 否 | 是 | 是 | 否 | 否 | | 产品展示图 | ![](https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-12.jpg?height=252&width=236&top_left_y=715&top_left_x=444) | ![](https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-12.jpg?height=326&width=239&top_left_y=685&top_left_x=723) | ![](https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-12.jpg?height=284&width=280&top_left_y=704&top_left_x=1011) | ![](https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-12.jpg?height=321&width=203&top_left_y=683&top_left_x=1340) | ![](https://cdn.mathpix.com/cropped/2025_05_03_e47a52ebd5fa0174d914g-12.jpg?height=278&width=278&top_left_y=709&top_left_x=1618) |
출처: 티몬 플래그십 스토어, 국금증권 연구소
극한의 제품력과 가성비 뒤에는 강력한 공급망 시스템과 연구 개발 능력이 뒷받침되고 있습니다. 현재 제품은 OEM 공장에서 생산되지만, 전문 지식과 다양한 특허 기술을 통합하여 전용 생산 공정과 맞춤형 생산 장비를 구축하고 회사 제품 전용 생산 토이 팩토리 시스템에 적용하고 있습니다. 예를 들어, 고도로 표준화된 금형 제작과 자동화된 사출 성형, UV 프린팅 및 도장, 부품 분류, 박스 포장 등의 공정을 통해 효율적인 대량 생산과 비용 우위를 실현했습니다. 회사는 총 6개의 공장과 협력하여 조립 캐릭터류 제품 생산에 집중하고 있습니다. 연구 개발 측면에서, 24년 말 기준 회사 연구 개발 인원은 472명(전체 직원 수의 67 % 67 % 67%67 \% )이며, 2027년까지 추가로 400명의 연구 개발 인원을 채용할 계획입니다.
그림31: 회사 시스템

그림32: 회사 협력 공장

출처: 회사 공모주 청약서, 국금증권 연구소
출처: 회사 공모주 청약서, 국금증권 연구소

2.2 콘텐츠 마케팅으로 제품 인기 상승

기존 완구와 달리, 조립형 캐릭터 완구는 조립 과정을 통해 소비자와의 유대감을 형성하고, 캐릭터 IP 자체의 풍부한 콘텐츠 속성과 쉬운 확산성으로 인해 콘텐츠 중심의 마케팅 방식에 자연스럽게 적합합니다. 따라서 풍부한 IP 매트릭스의 인지도와 영향력을 바탕으로, 회사는 인터넷 마케팅 전략을 통해 광범위한 소비자, 팬 및 BFC 그룹에 효과적으로 도달하고 유지하며 제품에 대한 피드백을 수집합니다. 동시에 제품 설계에서는 사용자 중심으로 사용자 피드백과 경험을 중시하며, 소비자 통찰력을 제품 설계부터 출시까지 전 과정에 반영합니다.
공식 계정: 다양한 소셜 미디어 플랫폼에 공식 계정을 보유하고 있으며, 위챗, 틱톡, 콰이쇼, 샤오홍슈, 웨이보 및 빌리빌리 등이 포함됩니다.
KOL/KOC와 협업: KOL과 KOC는 제품의 특징을 보여주기 위해 비디오 및 게시물 등 다양한 형태의 콘텐츠를 게시합니다. 사용자 생성 콘텐츠: 공식 리포스트 및 관련 이벤트 운영(예: 완제품 공유, 모형 완구 대회, 오프라인 전시회 등)을 통해 소비자, 팬 및 BFC가 사용자 생성 콘텐츠를 제작하고 공유하도록 유도합니다.
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차트 33: 콘텐츠 중심의 마케팅 전략

출처: 회사 공모주 설명서, 궈진 증권 연구소

성장성: 다중 IP 매트릭스 + 하위 도시 네트워크 확장

3.1 IP 매트릭스 강화, 포켓몬, 하츠네 미쿠 등 중점 육성 대상

현재 회사 매출 상위 4대 IP는 울트라맨, 트랜스포머, 히어로 인피니트, 가면라이더. 포켓몬 클래식 에디션과 하츠네 미쿠 미라클 에디션은 24년 12월 출시되었으며, 24년 12월 싱가포르 애니메이션 페스티벌에서 세서미 스트리트 프렌즈 매직 에디션 첫 공개, 미니언즈 신제품 ＆ 세서미 스트리트 프렌즈 매직 에디션 2탄은 25년 3월 미국 뉴욕 토이 페어에서 선보임. 브룩스 소셜 미디어 공식 계정에 따르면 스타워즈, DC, 해리 포터, 아너 오브 킹즈, 명탐정 코난, 울트라맨 뉴 제네레이션스 등 새로운 협업 IP 발표.
차트 34: 회사 IP 도감
버전 위치 블라인드 박스 형식 중간 가격대(50-100위안) 대중 (20-50위안) 고급 (100위안 이상) 대중 (20-50위안) 중급 (50-100위안) 고급(100원 이상) 고급(100원 이상)
버전 단말기 박스 한정 클래식 초동 신기 초월 기적 메카
울트라맨 23 (13 스타 버전 +10 샤인 버전) 15 20 5 (레전드 에디션) 1
포켓몬 2
트랜스포머 11 3 2 6
하츠네 미쿠 1
EVA 1
나루토 2 2
가면라이더 4 1
마블 3 3 2
히어로 총동원 1
세인트 세이야 1 1
히어로 무한 6 6 10 1
세서미 스트리트 2
변신 브룩스 1 1
版本定位 盲盒形式 中端（50－100元） 大众（20－50元） 高端（100 元以上） 大众（20－50元） 中端（50－100元） 高端（100 元以上） 高端（100 元以上） 版本 端盒 限定 经典 超动 神奇 超越 奇迹 机甲 奥特曼 23（13 群星版 +10 闪耀版） 15 20 5 （传奇版） 1 宝可梦 2 变形金刚 11 3 2 6 初音未来 1 EVA 1 火影忍者 2 2 假面骑士 4 1 漫威 3 3 2 英雄总动员 1 圣斗士星矢 1 1 英雄无限 6 6 10 1 芝麻街 2 百变布鲁可 1 1 | 版本定位 | 盲盒形式 | 中端（50－100元） | 大众（20－50元） | 高端（100 元以上） | 大众（20－50元） | 中端（50－100元） | 高端（100 元以上） | 高端（100 元以上） | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 版本 | 端盒 | 限定 | 经典 | 超动 | 神奇 | 超越 | 奇迹 | 机甲 | | 奥特曼 | 23（13 群星版 +10 闪耀版） | 15 | 20 | 5 （传奇版） | 1 | | | | | 宝可梦 | | | 2 | | | | | | | 变形金刚 | 11 | 3 | | 2 | | 6 | | | | 初音未来 | | | | | | | 1 | | | EVA | | | | 1 | | | | | | 火影忍者 | 2 | 2 | | | | | | | | 假面骑士 | 4 | 1 | | | | | | | | 漫威 | 3 | | | | 3 | 2 | | | | 英雄总动员 | 1 | | | | | | | | | 圣斗士星矢 | 1 | | | | | 1 | | | | 英雄无限 | 6 | 6 | 10 | | | | | 1 | | 芝麻街 | | | | | 2 | | | | | 百变布鲁可 | | | | | 1 | 1 | | |
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미니언즈 매직 에디션 시리즈는 범용 블록 바디와 블록 장면판을 사용하여 플레이어가 미니언즈의 표정, 의상, 액세서리 및 장면 환경을 자유롭게 조합하여 개성 있는 캐릭터 이미지와 공간을 만들 수 있습니다. 밥, 오토, 스튜어트, 케빈 네 명의 미니언즈 캐릭터가 포함되어 있으며 각 캐릭터마다 전용 액세서리와 장면이 제공됩니다. 앞으로 미니언즈 매직 에디션 시리즈는 다중 연동 조합을 구현할 예정이며, 각 시리즈마다 한 층의 장면을 구성하여 여러 시리즈를 모으면 완전한 그루의 집을 만들 수 있습니다.
차트 36: 세서미 스트리트 프렌즈 매직 에디션 제 2탄

3.2, 하위 시장은 여전히 확장 가능성이 있음

1, 2선 도시의 판매망은 기본적으로 전부 커버되었으며, 미래 확장 가능성은 주로 하위 시장에 있습니다. 회사는 511명 이상의 유통업체와의 협력을 통해 모든 1선 및 2선 도시와 80 % 80 % 80%80 \% 이상의 3선 이하 도시를 효과적으로 커버했으며, 미래 판매망 확장의 중점은 3선 이하 도시에 있습니다. 우리는 9.9원/19.9원 시리즈 제품이 하위 시장의 소비력과 잘 맞아 시장 확장에 효과적으로 기여할 것으로 생각합니다.

그림 37: 브루코 협력 유통업체 수

출처: 회사 공개매출 설명서, 국금증권 연구소

이익 예측 및 비교 가능한 가치 평가

4.1 이익 예측

－수익 및 매출 총이익률 예측
우리는 회사가 2025-2027년 동안 34.58 / 45.52 / 57.93 34.58 / 45.52 / 57.93 34.58//45.52//57.9334.58 / 45.52 / 57.93 억 위안의 수익을 올리고, 전년 대비 + 54 % / + 32 % / + 27 % + 54 % / + 32 % / + 27 % +54%//+32%//+27%+54 \% /+32 \% /+27 \% 성장할 것으로 예상합니다. 구체적으로 살펴보면:
1) 조립형 캐릭터 장난감: 3대 주요 IP인 울트라맨, 트랜스포머, 히어로 인피니트는 제품의 지속적인 업데이트와 신제품 출시로 눈부신 성장을 이어가고 있으며, 가면라이더는 24년 7월 제품 출시 이후 연말까지 1.7억 위안의 매출을 기록했습니다. 또한 회사는 다양한 IP 매트릭스(세서미 스트리트, 포켓몬, 미니언 등)에 집중하며 신제품을 적극 출시하고 있어, 기타 라이선스 IP도 상당한 성장을 기여할 것으로 예상됩니다. 따라서 2025-2027년 매출은 각각 34.18억/45.11억/57.53억 위안(전년 대비 + 55 % / + 32 % / + 28 % + 55 % / + 32 % / + 28 % +55%//+32%//+28%+55 \% /+32 \% /+28 \% )을 달성할 것으로 전망됩니다.
2) 블록 장난감: 회사는 22년부터 블록 인형으로 전환하면서 블록 장난감 사업을 지속적으로 축소해 왔으며, 현재는 기여도가 작습니다. 2025-2027년 매출은 0.39 / 0.39 / 0.39 0.39 / 0.39 / 0.39 0.39//0.39//0.390.39 / 0.39 / 0.39 억 위안을 달성할 것으로 예상됩니다.
매출 총이익률 전망: 조립형 캐릭터 장난감의 표준 부품은 호환 가능하며, 2026년에는 자체 공장 가동이 예정되어 출하 규모 확대에 따른 규모의 경제 효과가 지속적으로 나타날 것으로 예상됩니다. 외주 생산 및 구매 비중은 감소 추세를 보일 것으로 예상되는 반면, 라이선스 비용 비중은 울트라맨, 트랜스포머 IP 매출 확대와 판매 수수료 증가, 다양한 IP 매트릭스 확장으로 인해 상승할 것으로 예상됩니다. 2025-2027년 매출 총이익률은 각각 53.3 % / 53.9 % / 54.4 % 53.3 % / 53.9 % / 54.4 % 53.3%//53.9%//54.4%53.3 \% / 53.9 \% / 54.4 \% 로 점진적으로 상승할 것으로 전망됩니다.

표38: 매출 분할

2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E
매출 326 877 2241 3458 4552 5793
전년 동기 대비 -1% 169% 156퍼센트 54퍼센트 32퍼센트 27퍼센트
원가 202 462 1062 1614 2100 2642
매출 총이익 123 415 1179 1844 2452 3151
매출 총이익률 37.9% 47.3% 52.6% 53.3% 53.9% 54.4%
조립 캐릭터류 118 769 2201 3418 4511 5753
전년 대비 554퍼센트 186퍼센트 55퍼센트 32퍼센트 28%
비중 36% 87.7% 98.2% 99% 99% 99%
매출 총이익 43 372 1164 1829 2436 3135
매출 총이익률 36.8% 48.4% 52.9% 53.5% 54.0% 54.5%
히어로 무한 1.9 64.2 309.9 579 752 965
비중 0.6% 7.3% 13.8% 16.7% 16.5% 16.7%
전년 대비 3343% 383% 87% 30% 28%
울트라맨 111.5 556.7 1096 1435 1740 2001
비중 34.2% 63.5% 48.9% 41.5% 38.2% 34.5%
전년 대비 399% 97퍼센트 31퍼센트 21퍼센트 15퍼센트
트랜스포머 125.0 454 674 859 1031
비중 14.3% 20.2% 19.5% 18.9% 17.8%
전년 대비 263% 49% 27% 20%
가면라이더 170 380 560 756
비중 8퍼센트 11퍼센트 12퍼센트 13퍼센트
전년 대비 124% 47% 35%
기타 IP 4.3 23 171.7 350.0 600.0 1000.0
비중 1.3% 2.6% 7.7% 10.1% 13.2% 17.3%
전년 대비 435% 642% 104% 71% 67%
블록 장난감 207 106 39 39 39 39
전년 대비 -49% －63％ 0％ 0％ 0％
비중 63% 12% 2% 1\% 1\% 1\%
매출 총이익 79 41 14.60 14.59 14.59 14.59
매출 총이익률 38\% 38.7% 37% 37% 37% 37%
기타 1 1 0.39 1.00 1.00 1.00
매출 총이익 1 1 0.16 1.00 1.00 1.00
매출 총이익률 100% 100% 40% 100% 100% 100%
2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营收 326 877 2241 3458 4552 5793 yoy －1\％ 169\％ 156\％ 54\％ 32\％ 27\％ 成本 202 462 1062 1614 2100 2642 毛利 123 415 1179 1844 2452 3151 毛利率 37．9\％ 47．3\％ 52．6\％ 53．3\％ 53．9\％ 54．4\％ 拼搭角色类 118 769 2201 3418 4511 5753 yoy 554\％ 186\％ 55\％ 32\％ 28\％ 占比 36\％ 87．7\％ 98．2\％ 99\％ 99\％ 99\％ 毛利 43 372 1164 1829 2436 3135 毛利率 36．8\％ 48．4\％ 52．9\％ 53．5\％ 54．0\％ 54．5\％ 英雄无限 1.9 64.2 309.9 579 752 965 占比 0．6\％ 7．3\％ 13．8\％ 16．7\％ 16．5\％ 16．7\％ yoy 3343\％ 383\％ 87\％ 30\％ 28\％ 奥特曼 111.5 556.7 1096 1435 1740 2001 占比 34．2\％ 63．5\％ 48．9\％ 41．5\％ 38．2\％ 34．5\％ yoy 399\％ 97\％ 31\％ 21\％ 15\％ 变形金刚 125.0 454 674 859 1031 占比 14．3\％ 20．2\％ 19．5\％ 18．9\％ 17．8\％ yoy 263\％ 49\％ 27\％ 20\％ 假面骑士 170 380 560 756 占比 8\％ 11\％ 12\％ 13\％ yoy 124\％ 47\％ 35\％ 其他 IP 4.3 23 171.7 350.0 600.0 1000.0 占比 1．3\％ 2．6\％ 7．7\％ 10．1\％ 13．2\％ 17．3\％ yoy 435\％ 642\％ 104\％ 71\％ 67\％ 积木玩具 207 106 39 39 39 39 yoy －49\％ －63\％ 0\％ 0\％ 0\％ 占比 63\％ 12\％ 2\％ 1\％ 1\％ 1\％ 毛利 79 41 14.60 14.59 14.59 14.59 毛利率 38\％ 38．7\％ 37\％ 37\％ 37\％ 37\％ 其他 1 1 0.39 1.00 1.00 1.00 毛利 1 1 0.16 1.00 1.00 1.00 毛利率 100\％ 100\％ 40\％ 100\％ 100\％ 100\％| | | | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 营收 | | | 326 | 877 | 2241 | 3458 | 4552 | 5793 | | | | yoy | －1\％ | 169\％ | 156\％ | 54\％ | 32\％ | 27\％ | | 成本 | | | 202 | 462 | 1062 | 1614 | 2100 | 2642 | | 毛利 | | | 123 | 415 | 1179 | 1844 | 2452 | 3151 | | | | 毛利率 | 37．9\％ | 47．3\％ | 52．6\％ | 53．3\％ | 53．9\％ | 54．4\％ | | 拼搭角色类 | | | 118 | 769 | 2201 | 3418 | 4511 | 5753 | | | | yoy | | 554\％ | 186\％ | 55\％ | 32\％ | 28\％ | | | | 占比 | 36\％ | 87．7\％ | 98．2\％ | 99\％ | 99\％ | 99\％ | | | 毛利 | | 43 | 372 | 1164 | 1829 | 2436 | 3135 | | | 毛利率 | | 36．8\％ | 48．4\％ | 52．9\％ | 53．5\％ | 54．0\％ | 54．5\％ | | 英雄无限 | | | 1.9 | 64.2 | 309.9 | 579 | 752 | 965 | | 占比 | | | 0．6\％ | 7．3\％ | 13．8\％ | 16．7\％ | 16．5\％ | 16．7\％ | | | | yoy | | 3343\％ | 383\％ | 87\％ | 30\％ | 28\％ | | 奥特曼 | | | 111.5 | 556.7 | 1096 | 1435 | 1740 | 2001 | | 占比 | | | 34．2\％ | 63．5\％ | 48．9\％ | 41．5\％ | 38．2\％ | 34．5\％ | | | | yoy | | 399\％ | 97\％ | 31\％ | 21\％ | 15\％ | | 变形金刚 | | | | 125.0 | 454 | 674 | 859 | 1031 | | 占比 | | | | 14．3\％ | 20．2\％ | 19．5\％ | 18．9\％ | 17．8\％ | | | | yoy | | | 263\％ | 49\％ | 27\％ | 20\％ | | 假面骑士 | | | | | 170 | 380 | 560 | 756 | | 占比 | | | | | 8\％ | 11\％ | 12\％ | 13\％ | | | | yoy | | | | 124\％ | 47\％ | 35\％ | | 其他 IP | | | 4.3 | 23 | 171.7 | 350.0 | 600.0 | 1000.0 | | 占比 | | | 1．3\％ | 2．6\％ | 7．7\％ | 10．1\％ | 13．2\％ | 17．3\％ | | | | yoy | | 435\％ | 642\％ | 104\％ | 71\％ | 67\％ | | 积木玩具 | | | 207 | 106 | 39 | 39 | 39 | 39 | | | | yoy | | －49\％ | －63\％ | 0\％ | 0\％ | 0\％ | | | | 占比 | 63\％ | 12\％ | 2\％ | 1\％ | 1\％ | 1\％ | | | 毛利 | | 79 | 41 | 14.60 | 14.59 | 14.59 | 14.59 | | | 毛利率 | | 38\％ | 38．7\％ | 37\％ | 37\％ | 37\％ | 37\％ | | 其他 | | | 1 | 1 | 0.39 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | | | 毛利 | | 1 | 1 | 0.16 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | | | 毛利率 | | 100\％ | 100\％ | 40\％ | 100\％ | 100\％ | 100\％ |
출처: 회사 공시, 국금증권 연구소

－비용 예측

판매 비용률: 25년 다중 IP 매트릭스+하향 시장 확장에 주력, 마케팅 및 홍보 비용 투자 확대 예상, 25-27년
판매 비용 4. 27 / 5.4 / 6.66 27 / 5.4 / 6.66 27//5.4//6.6627 / 5.4 / 6.66 억원, 판매 비용률 각각 12.35 % / 11.85 % / 11.50 % 12.35 % / 11.85 % / 11.50 % 12.35%//11.85%//11.50%12.35 \% / 11.85 \% / 11.50 \% 로 예상.
관리 비용: 수익 규모 지속적 확대로 인한 규모의 경제 지속적 발현, 25-27년 관리 비용률 3 % / 2.9 % / 2.8 % 3 % / 2.9 % / 2.8 % 3%//2.9%//2.8%3 \% / 2.9 \% / 2.8 \% 예상. 24년 관리 비용률이 높은 주된 이유는 일회성 주식 기반 보상 3.59억원 및 상장 비용 0.33억원 영향이며, 해당 일회성 비용 제외 시 24년 관리 비용률은 3.2 % 3.2 % 3.2%3.2 \% .
연구 개발 비용: 수익 규모 확대에 따라 연구 개발 비용률이 하락세를 보이며, 25-27년 연구 개발 비용률은 8.0%로 예상됩니다.

차트 39: 회사 비용 분할

2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E
판매 및 유통 비용 233 189 283 427 540 666
비중 71.5% 21.6% 12.63% 12.35% 11.85% 11.50%
연구 개발 비용 98 95 192 282 351 434
비중 30.2% 10.8% 8.6% 8.2% 7.7% 7.5%
행정 경비 51 49 465 104 133 162
비중 15.7% 5.6% 20.8% 3.0% 2.9% 2.8%
이 중, 일회성 주식기반 보상 359
상장 비용 33
2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 销售及经销开支 233 189 283 427 540 666 占比 71．5\％ 21．6\％ 12．63\％ 12．35\％ 11．85\％ 11．50\％ 研发开支 98 95 192 282 351 434 占比 30．2\％ 10．8\％ 8．6\％ 8．2\％ 7．7\％ 7．5\％ 行政开支 51 49 465 104 133 162 占比 15．7\％ 5．6\％ 20．8\％ 3．0\％ 2．9\％ 2．8\％ 其中，一次性以股份为基础的薪酬 359 上市开支 33 | | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 销售及经销开支 | 233 | 189 | 283 | 427 | 540 | 666 | | 占比 | 71．5\％ | 21．6\％ | 12．63\％ | 12．35\％ | 11．85\％ | 11．50\％ | | 研发开支 | 98 | 95 | 192 | 282 | 351 | 434 | | 占比 | 30．2\％ | 10．8\％ | 8．6\％ | 8．2\％ | 7．7\％ | 7．5\％ | | 行政开支 | 51 | 49 | 465 | 104 | 133 | 162 | | 占比 | 15．7\％ | 5．6\％ | 20．8\％ | 3．0\％ | 2．9\％ | 2．8\％ | | 其中，一次性以股份为基础的薪酬 | | | 359 | | | | | 上市开支 | | | 33 | | | |
출처: 회사 공고, 국금증권 연구소
종합하면, 2025-2027년 회사의 순모회사 이익은 8.68/12.24/16.17억 위안으로 예상되며, 전년 대비 적자에서 흑자로 전환( / + 41 % / + 32 % / + 41 % / + 32 % //+41%//+32%/+41 \% /+32 \% ), 조정 후 순이익은 9.08 / 12.69 / 16.67 9.08 / 12.69 / 16.67 9.08//12.69//16.679.08 / 12.69 / 16.67 억 위안으로 전년 대비 + 55 % / + 40 % / + 31 % + 55 % / + 40 % / + 31 % +55%//+40%//+31%+55 \% /+40 \% /+31 \% 입니다. 24년 연간 손실은 3.98억 위안이며, 조정 후 이익은 5.85억 위안으로 전년 대비 + 702.1 % + 702.1 % +702.1%+702.1 \% 입니다. 조정 항목으로는 1) 전환 가능한 우선주의 공정가치 변동 5.42억 위안(23년은 2.74억 위안)이 추가되었으며, 25년에는 더 이상 영향을 미치지 않을 것입니다; 2) 상장 비용 3337만 위안으로 25년에는 더 이상 영향을 미치지 않을 것입니다; 3) 주식 기반 보상 4.07억 위안(그 중 행정 비용 중 일회성 주식 기반 보상 3.59억 위안 포함)이 있습니다.

차트40: 회사 이익 측면 분해

2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E
순모회사 이익 -420 －206 －401 868 1224 1617
전년 대비 41％ 32%
귀속 모회사 순이익률 -129.0% -23.5% －17.9% 25.1% 26.9% 27.9%
조정된 순이익 (225) 73 585 908 1269 1667
전년 대비 702% 55% 40% 31%
조정 후 순이익률 －69.2％ 8.3％ 26.1％ 26.3％ 27.9% 28.8%
조정 항목
이 중 주식 기반 보상 6 6 407 40.0 45.0 50.0
전환 및 상환 가능 우선주 공정가치 변동 191 274 542 0 0 0
상장 비용 33
2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 归母净利润 －420 －206 －401 868 1224 1617 yoy 41\％ 32\％ 归母净利率 －129．0\％ －23．5\％ －17．9\％ 25．1\％ 26．9\％ 27．9\％ 经调整净利润 （225） 73 585 908 1269 1667 yoy 702\％ 55\％ 40\％ 31\％ 经调整净利率 －69．2\％ 8．3\％ 26．1\％ 26．3\％ 27．9\％ 28．8\％ 调整项 其中，以股份为基础的薪酬 6 6 407 40.0 45.0 50.0 可转换可赎回优先股的公允价值变动 191 274 542 0 0 0 上市开支 33 | | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 归母净利润 | －420 | －206 | －401 | 868 | 1224 | 1617 | | yoy | | | | | 41\％ | 32\％ | | 归母净利率 | －129．0\％ | －23．5\％ | －17．9\％ | 25．1\％ | 26．9\％ | 27．9\％ | | 经调整净利润 | （225） | 73 | 585 | 908 | 1269 | 1667 | | yoy | | | 702\％ | 55\％ | 40\％ | 31\％ | | 经调整净利率 | －69．2\％ | 8．3\％ | 26．1\％ | 26．3\％ | 27．9\％ | 28．8\％ | | 调整项 | | | | | | | | 其中，以股份为基础的薪酬 | 6 | 6 | 407 | 40.0 | 45.0 | 50.0 | | 可转换可赎回优先股的公允价值变动 | 191 | 274 | 542 | 0 | 0 | 0 | | 上市开支 | | | 33 | | | |
출처: 회사 공시, 국금증권 연구소

4.2, 비교 가능한 밸류에이션

우리는 조완 업계의 선두 기업인 팝마트, 문구류 업계의 선두 기업인 모닝글로리/광보주식을 비교 가능한 기업으로 선정했습니다. 회사는 가성비 + 정식 라이선스, IP 재현성, 놀이성에서 뛰어난 우위를 보이며, 향후 성장성은 다중 IP 확장 + 하위 도시 네트워크 발전 + 해외 시장 진출에서 기대됩니다. 2025-2027년 회사의 조정 순이익은 9.08/12.69/16.67억 위안으로 예상되며, 전년 대비 + 55 % / + 40 % / + 31 % + 55 % / + 40 % / + 31 % +55%//+40%//+31%+55 \% /+40 \% /+31 \% 입니다. 비교 가능한 기업들의 2025년 평균 밸류에이션 29배와 조완 업계 선두 기업의 2025년 밸류에이션 45배를 참고하여, 회사에 2025년 밸류에이션 35배를 적용, 목표주가 136.71 홍콩 달러/주를 제시하며, 첫 커버리지에서 "매수" 등급을 부여합니다.

차트 41: 비교 가능한 기업 밸류에이션

회사 시가총액 (억) 지배주주순이익 (억원) PE 연평균 성장률 (24－26E)
원) 23 24E 25E 26E 23 2024E 2025E 2026E
팝마트 1693 10.8 27.2 37.8 47.8 156 62 45 35 33%
모닝 스타 코퍼레이션(대만) 268 15.3 15.4 17.8 20.3 18 17 15 13 15%
광박주식 51 1.7 1.5 1.9 2.4 30 35 27 21 29%
평균값 － － － － － 68 38 29 23 －
블루아크* 271 0.7 5.8 9.1 12.7 372 46 30 21 47%
公司 市值（亿 归母净利洤（亿元） PE CAGR（24－ 26E） 元） 23 24E 25E 26E 23 2024E 2025E 2026E 泡泡玛特 1693 10.8 27.2 37.8 47.8 156 62 45 35 33\％ 晨光股份 268 15.3 15.4 17.8 20.3 18 17 15 13 15\％ 广博股份 51 1.7 1.5 1.9 2.4 30 35 27 21 29\％ 均值 － － － － － 68 38 29 23 － 布鲁可＊ 271 0.7 5.8 9.1 12.7 372 46 30 21 47\％| 公司 | 市值（亿 | 归母净利洤（亿元） | | | | PE | | | | CAGR（24－ 26E） | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | | 元） | 23 | 24E | 25E | 26E | 23 | 2024E | 2025E | 2026E | | | 泡泡玛特 | 1693 | 10.8 | 27.2 | 37.8 | 47.8 | 156 | 62 | 45 | 35 | 33\％ | | 晨光股份 | 268 | 15.3 | 15.4 | 17.8 | 20.3 | 18 | 17 | 15 | 13 | 15\％ | | 广博股份 | 51 | 1.7 | 1.5 | 1.9 | 2.4 | 30 | 35 | 27 | 21 | 29\％ | | 均值 | － | － | － | － | － | 68 | 38 | 29 | 23 | － | | 布鲁可＊ | 271 | 0.7 | 5.8 | 9.1 | 12.7 | 372 | 46 | 30 | 21 | 47\％ |
출처: 통화순, 국금증권연구소 주: 1) 버블마트, 체리온, 광보주식회사는 통화순 일치 예측값을 적용함; 2) 환율은 1 홍콩 달러 = 0.9331 위안; 3) 주가 갱신일: 2025년 3월 24일; 4) 블루아크 24-26년은 조정 순이익이며, 24년은 실제값임

위험 경고

업계 경쟁 심화 위험: 캐릭터 조립 완구 시장의 호황이 지속되면서 점점 더 많은 업체가 진입할 경우, 업계 경쟁이 심화되고 회사의 마케팅 투자로 인한 수익 증가가 기대에 미치지 못할 수 있음.
IP 매트릭스 확장 부진 위험: 회사의 미래 성장 주요 동력은 새로운 IP 확장에서 나오며, 신규 IP 제품의 성과가 기대에 미치지 못할 경우 회사의 성장성에 영향을 미칠 수 있음.
IP 라이선스 갱신 부진 위험: 외부 라이선스 IP 제품이 회사의 핵심 수익을 차지하며, IP 갱신이 기대에 미치지 못할 경우 회사의 성장성에 영향을 미칠 수 있음.
IP 인기 하락: 조립 피규어 구매의 상당 부분은 소비자의 IP에 대한 선호에 의해驱动되며, IP 인기가 하락할 경우 회사 제품 판매 감소로 이어질 수 있음.
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부록: 세 가지 재무제표 예측 요약
손익계산서(단위: 백만 위안) 대차대조표(단위: 백만 위안)
2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E
주된 영업 수입 326 877 2， 241 3，458 4，552 5，793 화폐 자금 189 361 720 3， 524 4，736 6，971
증가율 -1.3% 169.3% 155.6% 54.3% 31.6% 27.3% 미수금 1，403 236 185 257 339 431
주영업비용 202 462 1， 062 1，614 2， 100 2， 642 재고 61 76 279 269 350 440
매출액 대비 % 62.1% 52.7% 47.4% 46.7% 46.1% 45.6% 기타 유동자산 10 9 32 3 5 6
매출 총이익 123 415 1，179 1， 844 2，452 3，151 유동자산 1，664 682 1， 215 4， 054 5，429 7， 849
매출액 대비 % 37.9% 47.3% 52.6% 53.3% 53.9% 54.4% 총자산 대비 85.5% 67.4% 75.7% 90.4% 88.6% 92.1%
영업세금 및 부가금 0 0 0 0 0 0 장기 투자 0 0 0 0 0 0
매출액 대비 % 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 고정 자산 23 48 154 192 464 444
판매 비용 233 189 283 427 540 666 총자산 1. 2 % 2 % 2%2 \% 4. 7 % 7 % 7%7 \% 9. 6 % 6 % 6%6 \% 4.3% 7.6% 5. 2 % 2 % 2%2 \%
매출액의 % 71.5% 21.6% 12.6% 12.4% 11.9% 11.5% 무형자산 32 64 79 79 78 73
관리비용 51 49 465 104 133 162 비유동자산 282 330 391 429 701 675
매출액 대비 퍼센트 15.7% 5.6% 20.8% 3. 0 % 0 % 0%0 \% 2.9% 2.8% 총자산 대비 14.5% 32.6% 24.3% 9. 6 % 6 % 6%6 \% 11.4% 7.9%
연구개발비 98 95 192 282 351 434 총자산 1，946 1，013 1，606 4，482 6，130 8，524
매출액 대비 30.2% 10.8% 8.6% 8.0# 7.7% 7.5% 단기 차입금 5 0 0 0 0 0
이자 및 세전 이익(EBIT) －455 －188 －294 1， 046 1，449 1，914 지급해야 할 금액 119 260 567 852 1，108 1，395
매출액 대비 －139.8％ －21.5％ －13.1％ 30.3% 31.8% 33.0% 기타 유동 부채 1，614 471 2， 615 2， 663 2， 822 3，302
재무 비용 2 2 2 －7 －35 －47 유동 부채 1，738 731 3，182 3，515 3，930 4，697
매출액 대비 % 0.5% 0. 2 % 2 % 2%2 \% 0.1% -0.0# -0.8% -0.8% 장기 대출 7 7 0 0 0 0
기타 장기 부채 1，578 1，883 25 25 25 25
부채 3， 323 2，621 3，207 3，540 3，955 4，722
투자 수익 0 0 0 0 0 0 보통주 주주 지분 －1,366 －1,606 －1,601 937 2，160 3，777
세전 이익률 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 그 중: 자본금 0 0 0 0 0 0
영업이익 －259 82 238 1，031 1， 428 1， 888 미분배이익 －1,366 －1,606 －1,601 937 2， 160 3，777
영업이익률 －79.5％ 9. 3 % 3 % 3%3 \% 10. 6 % 6 % 6%6 \% 29.8% 31.4% 32.6% 소수주주지분 －11 －2 0 6 14 25
영업외수지 부채 및 주주자본 합계 1，946 1，013 1，606 4，482 6，130 8，524
세전 이익 －457 －190 －296 1，053 1，484 1，961
이윤률 -140.3% -21.7% -13. 2 % 2 % 2%2 \% 30.5% 32.6% 33.9% 비율 분석
소득세 －34 18 102 179 252 333 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E
소득세율 7.5％ －9.3％ －34.6％ 17.0％ 17.0％ 17.0% 주당 지표
순이익 -423 －207 －398 874 1， 232 1， 628 주당순이익 －0． 90 0.29 2.35 3.64 5.09 6.69
소수주주손익 －3 -1 3 6 8 11 주당순자산 －5. 48 －6. 44 －10. 75 3.76 8. 67 15. 15
모회사에 귀속되는 순이익 －420 －206 －401 868 1，224 1，617 주당 영업 현금 흐름 순액 －0.68 1.14 0.00 4.71 6 8.94
순이익률 해당 없음 해당 없음 n．a 25．1％ 26．9％ 27．9％ 주당 배당금 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
수익률
현금흐름표 (단위: 백만 위안) 자기자본이익률 30. 73 % 73 % 73%73 \% 12. 83 % 83 % 83%83 \% 25.06% 92. 72 % 72 % 72%72 \% 56.64% 42.81%
총자산수익률 -21.58% －20． 35 % 35 % 35%35 \% －24．97％ 19．37％ 19．96％ 18.97%
투자 자본 수익률 30.86% 12.84% 24.70% 92.13% 55.31% 41.78%
성장률
주영업 수입 성장률 －1． 27 % 27 % 27%27 \% 169.27% 155.61% 54．32％ 31. 61 % 61 % 61%61 \% 27.27%
EBIT 성장률 18.93% 58.66% -56.06% 456.24% 38.50% 32.09%
순이익 증가율 16. 46 % 46 % 46%46 \% 50.92% -94.59% 316.55% 40.90% 32.14%
총자산 성장률 －21.73％ －47.96％ 58.59％ 179.10％ 36.0# 39.06%
자산 관리 능력
매출채권 회전일수 22.2 11.0 12. 1 13.8 14. 1 14. 3
재고 회전 일수 116.6 53.6 60.1 61.1 53.1 53.8
매출채권 회전일수 188.2 147.4 140.0 158.2 168 170.5
고정자산 회전일수 18.8 14.5 16.2 18.0 26 28. 2
상환 능력
순부채/주주자본 －101.64％ －95.01％ 43. 41 % 41 % 41%41 \% －371. 21 % 21 % 21%21 \% －216.65％ －182.68％
EBIT 이자 보상 배수 －289.2 －113.8 －146.5 － － －
부채 비율 170.77％ 258.82% 199.66% 78.97% 64.53% 55． 39 % 39 % 39%39 \%
附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万） 资产负债表（人民币 百万） 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 326 877 2， 241 3，458 4，552 5，793 货币资金 189 361 720 3， 524 4，736 6，971 增长率 －1．3\％ 169．3\％ 155．6\％ 54．3\％ 31．6\％ 27．3\％ 应收款项 1，403 236 185 257 339 431 主营业务成本 202 462 1， 062 1，614 2， 100 2， 642 存货 61 76 279 269 350 440 \％销售收入 62．1\％ 52．7\％ 47．4\％ 46．7\％ 46．1\％ 45．6\％ 其他流动资产 10 9 32 3 5 6 毛利 123 415 1，179 1， 844 2，452 3，151 流动资产 1，664 682 1， 215 4， 054 5，429 7， 849 \％销售收入 37．9\％ 47．3\％ 52．6\％ 53．3\％ 53．9\％ 54．4\％ \％总资产 85．5\％ 67．4\％ 75．7\％ 90．4\％ 88．6\％ 92．1\％ 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 \％销售收入 0．0\％ 0．0\％ 0．0\％ 0．0\％ 0．0\％ 0．0\％ 固定资产 23 48 154 192 464 444 销售费用 233 189 283 427 540 666 \％总资产 1． 2% 4． 7% 9． 6% 4．3\％ 7．6\％ 5． 2% \％销售收入 71．5\％ 21．6\％ 12．6\％ 12．4\％ 11．9\％ 11．5\％ 无形资产 32 64 79 79 78 73 管理费用 51 49 465 104 133 162 非流动资产 282 330 391 429 701 675 \％销售收入 15．7\％ 5．6\％ 20．8\％ 3． 0% 2．9\％ 2．8\％ \％总资产 14．5\％ 32．6\％ 24．3\％ 9． 6% 11．4\％ 7．9\％ 研发费用 98 95 192 282 351 434 资产总计 1，946 1，013 1，606 4，482 6，130 8，524 \％销售收入 30．2\％ 10．8\％ 8．6\％ 8． 2% 7．7\％ 7．5\％ 短期借款 5 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） －455 －188 －294 1， 046 1，449 1，914 应付款项 119 260 567 852 1，108 1，395 \％销售收入 －139．8\％ －21．5\％ －13．1\％ 30．3\％ 31．8\％ 33． 0% 其他流动负债 1，614 471 2， 615 2， 663 2， 822 3，302 财 务费用 2 2 2 －7 －35 －47 流动负债 1，738 731 3，182 3，515 3，930 4，697 \％销售收入 0．5\％ 0． 2% 0．1\％ －0． 2% －0．8\％ －0．8\％ 长期贷款 7 7 0 0 0 0 其他长期负债 1，578 1，883 25 25 25 25 负债 3， 323 2，621 3，207 3，540 3，955 4，722 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 －1，366 －1，606 －1，601 937 2，160 3，777 \％税前利润 0．0\％ 0．0\％ 0．0\％ 0．0\％ 0．0\％ 0．0\％ 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 －259 82 238 1，031 1， 428 1， 888 未分配利润 －1，366 －1，606 －1，601 937 2， 160 3，777 营业利润率 －79．5\％ 9． 3% 10． 6% 29．8\％ 31．4\％ 32．6\％ 少数股东权益 －11 －2 0 6 14 25 营业外收支 负债股东权益合计 1，946 1，013 1，606 4，482 6，130 8，524 税前利润 －457 －190 －296 1，053 1，484 1，961 利润率 －140．3\％ －21．7\％ －13． 2% 30．5\％ 32．6\％ 33．9\％ 比率分析 所得税 －34 18 102 179 252 333 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 所得税率 7．5\％ －9．3\％ －34．6\％ 17．0\％ 17．0\％ 17．0\％ 每股指标 净利润 －423 －207 －398 874 1， 232 1， 628 每股收益 －0． 90 0． 29 2． 35 3． 64 5． 09 6． 69 少数股东损益 －3 －1 3 6 8 11 每股净资产 －5． 48 －6． 44 －10． 75 3.76 8． 67 15． 15 归属于母公司的净利润 －420 －206 －401 868 1，224 1，617 每股经营现金净流 －0．68 1． 14 0.00 4． 71 6． 00 8． 94 净利率 n．a n．a n．a 25．1\％ 26．9\％ 27．9\％ 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表（人民币 百万） 净资产收益率 30． 73% 12． 83% 25．06\％ 92． 72% 56．64\％ 42．81\％ 总资产收益率 －21．58\％ －20． 35% －24．97\％ 19．37\％ 19．96\％ 18．97\％ 投入资本收益率 30．86\％ 12．84\％ 24．70\％ 92．13\％ 55．31\％ 41．78\％ 增长率 主营业务收入增长率 －1． 27% 169．27\％ 155．61\％ 54．32\％ 31． 61% 27．27\％ EBIT 增长率 18．93\％ 58．66\％ －56．06\％ 456．24\％ 38．50\％ 32．09\％ 净利润增长率 16． 46% 50．92\％ －94．59\％ 316．55\％ 40．90\％ 32．14\％ 总资产增长率 －21．73\％ －47．96\％ 58．59\％ 179．10\％ 36． 75% 39．06\％ 资产管理能力 应收账款周转天数 22． 2 11.0 12． 1 13.8 14． 1 14． 3 存货周转天数 116.6 53.6 60.1 61.1 53.1 53.8 应付账款周转天数 188． 2 147.4 140.0 158． 2 168． 0 170.5 固定资产周转天数 18． 8 14.5 16． 2 18.0 26． 0 28． 2 偿债能力 净负债／股东权益 －101．64\％ －95．01\％ 43． 41% －371． 21% －216．65\％ －182．68\％ EBIT 利息保障倍数 －289． 2 －113．8 －146． 5 － － － 资产负债率 170．77\％ 258．82\％ 199．66\％ 78．97\％ 64．53\％ 55． 39%| 附录：三张报表预测摘要 | | | | | | | | | | | | | | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 损益表（人民币百万） | | | | | | | 资产负债表（人民币 百万） | | | | | | | | | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 主营业务收入 | 326 | 877 | 2， 241 | 3，458 | 4，552 | 5，793 | 货币资金 | 189 | 361 | 720 | 3， 524 | 4，736 | 6，971 | | 增长率 | －1．3\％ | 169．3\％ | 155．6\％ | 54．3\％ | 31．6\％ | 27．3\％ | 应收款项 | 1，403 | 236 | 185 | 257 | 339 | 431 | | 主营业务成本 | 202 | 462 | 1， 062 | 1，614 | 2， 100 | 2， 642 | 存货 | 61 | 76 | 279 | 269 | 350 | 440 | | \％销售收入 | 62．1\％ | 52．7\％ | 47．4\％ | 46．7\％ | 46．1\％ | 45．6\％ | 其他流动资产 | 10 | 9 | 32 | 3 | 5 | 6 | | 毛利 | 123 | 415 | 1，179 | 1， 844 | 2，452 | 3，151 | 流动资产 | 1，664 | 682 | 1， 215 | 4， 054 | 5，429 | 7， 849 | | \％销售收入 | 37．9\％ | 47．3\％ | 52．6\％ | 53．3\％ | 53．9\％ | 54．4\％ | \％总资产 | 85．5\％ | 67．4\％ | 75．7\％ | 90．4\％ | 88．6\％ | 92．1\％ | | 营业税金及附加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | \％销售收入 | 0．0\％ | 0．0\％ | 0．0\％ | 0．0\％ | 0．0\％ | 0．0\％ | 固定资产 | 23 | 48 | 154 | 192 | 464 | 444 | | 销售费用 | 233 | 189 | 283 | 427 | 540 | 666 | \％总资产 | 1． $2 \%$ | 4． $7 \%$ | 9． $6 \%$ | 4．3\％ | 7．6\％ | 5． $2 \%$ | | \％销售收入 | 71．5\％ | 21．6\％ | 12．6\％ | 12．4\％ | 11．9\％ | 11．5\％ | 无形资产 | 32 | 64 | 79 | 79 | 78 | 73 | | 管理费用 | 51 | 49 | 465 | 104 | 133 | 162 | 非流动资产 | 282 | 330 | 391 | 429 | 701 | 675 | | \％销售收入 | 15．7\％ | 5．6\％ | 20．8\％ | 3． $0 \%$ | 2．9\％ | 2．8\％ | \％总资产 | 14．5\％ | 32．6\％ | 24．3\％ | 9． $6 \%$ | 11．4\％ | 7．9\％ | | 研发费用 | 98 | 95 | 192 | 282 | 351 | 434 | 资产总计 | 1，946 | 1，013 | 1，606 | 4，482 | 6，130 | 8，524 | | \％销售收入 | 30．2\％ | 10．8\％ | 8．6\％ | 8． $2 \%$ | 7．7\％ | 7．5\％ | 短期借款 | 5 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 息税前利润（EBIT） | －455 | －188 | －294 | 1， 046 | 1，449 | 1，914 | 应付款项 | 119 | 260 | 567 | 852 | 1，108 | 1，395 | | \％销售收入 | －139．8\％ | －21．5\％ | －13．1\％ | 30．3\％ | 31．8\％ | 33． $0 \%$ | 其他流动负债 | 1，614 | 471 | 2， 615 | 2， 663 | 2， 822 | 3，302 | | 财 务费用 | 2 | 2 | 2 | －7 | －35 | －47 | 流动负债 | 1，738 | 731 | 3，182 | 3，515 | 3，930 | 4，697 | | \％销售收入 | 0．5\％ | 0． $2 \%$ | 0．1\％ | －0． $2 \%$ | －0．8\％ | －0．8\％ | 长期贷款 | 7 | 7 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | | | | | | | 其他长期负债 | 1，578 | 1，883 | 25 | 25 | 25 | 25 | | | | | | | | | 负债 | 3， 323 | 2，621 | 3，207 | 3，540 | 3，955 | 4，722 | | 投资收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 普通股股东权益 | －1，366 | －1，606 | －1，601 | 937 | 2，160 | 3，777 | | \％税前利润 | 0．0\％ | 0．0\％ | 0．0\％ | 0．0\％ | 0．0\％ | 0．0\％ | 其中：股本 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | －259 | 82 | 238 | 1，031 | 1， 428 | 1， 888 | 未分配利润 | －1，366 | －1，606 | －1，601 | 937 | 2， 160 | 3，777 | | 营业利润率 | －79．5\％ | 9． $3 \%$ | 10． $6 \%$ | 29．8\％ | 31．4\％ | 32．6\％ | 少数股东权益 | －11 | －2 | 0 | 6 | 14 | 25 | | 营业外收支 | | | | | | | 负债股东权益合计 | 1，946 | 1，013 | 1，606 | 4，482 | 6，130 | 8，524 | | 税前利润 | －457 | －190 | －296 | 1，053 | 1，484 | 1，961 | | | | | | | | | 利润率 | －140．3\％ | －21．7\％ | －13． $2 \%$ | 30．5\％ | 32．6\％ | 33．9\％ | 比率分析 | | | | | | | | 所得税 | －34 | 18 | 102 | 179 | 252 | 333 | | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 所得税率 | 7．5\％ | －9．3\％ | －34．6\％ | 17．0\％ | 17．0\％ | 17．0\％ | 每股指标 | | | | | | | | 净利润 | －423 | －207 | －398 | 874 | 1， 232 | 1， 628 | 每股收益 | －0． 90 | 0． 29 | 2． 35 | 3． 64 | 5． 09 | 6． 69 | | 少数股东损益 | －3 | －1 | 3 | 6 | 8 | 11 | 每股净资产 | －5． 48 | －6． 44 | －10． 75 | 3.76 | 8． 67 | 15． 15 | | 归属于母公司的净利润 | －420 | －206 | －401 | 868 | 1，224 | 1，617 | 每股经营现金净流 | －0．68 | 1． 14 | 0.00 | 4． 71 | 6． 00 | 8． 94 | | 净利率 | n．a | n．a | n．a | 25．1\％ | 26．9\％ | 27．9\％ | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 回报率 | | | | | | | | | | | | | | | 现金流量表（人民币 百万） | | | | | | | 净资产收益率 | 30． $73 \%$ | 12． $83 \%$ | 25．06\％ | 92． $72 \%$ | 56．64\％ | 42．81\％ | | | | | | | | | 总资产收益率 | －21．58\％ | －20． $35 \%$ | －24．97\％ | 19．37\％ | 19．96\％ | 18．97\％ | | | | | | | | | 投入资本收益率 | 30．86\％ | 12．84\％ | 24．70\％ | 92．13\％ | 55．31\％ | 41．78\％ | | | | | | | | | 增长率 | | | | | | | | | | | | | | | 主营业务收入增长率 | －1． $27 \%$ | 169．27\％ | 155．61\％ | 54．32\％ | 31． $61 \%$ | 27．27\％ | | | | | | | | | EBIT 增长率 | 18．93\％ | 58．66\％ | －56．06\％ | 456．24\％ | 38．50\％ | 32．09\％ | | | | | | | | | 净利润增长率 | 16． $46 \%$ | 50．92\％ | －94．59\％ | 316．55\％ | 40．90\％ | 32．14\％ | | | | | | | | | 总资产增长率 | －21．73\％ | －47．96\％ | 58．59\％ | 179．10\％ | 36． $75 \%$ | 39．06\％ | | | | | | | | | 资产管理能力 | | | | | | | | | | | | | | | 应收账款周转天数 | 22． 2 | 11.0 | 12． 1 | 13.8 | 14． 1 | 14． 3 | | | | | | | | | 存货周转天数 | 116.6 | 53.6 | 60.1 | 61.1 | 53.1 | 53.8 | | | | | | | | | 应付账款周转天数 | 188． 2 | 147.4 | 140.0 | 158． 2 | 168． 0 | 170.5 | | | | | | | | | 固定资产周转天数 | 18． 8 | 14.5 | 16． 2 | 18.0 | 26． 0 | 28． 2 | | | | | | | | | 偿债能力 | | | | | | | | | | | | | | | 净负债／股东权益 | －101．64\％ | －95．01\％ | 43． $41 \%$ | －371． $21 \%$ | －216．65\％ | －182．68\％ | | | | | | | | | EBIT 利息保障倍数 | －289． 2 | －113．8 | －146． 5 | － | － | － | | | | | | | | | 资产负债率 | 170．77\％ | 258．82\％ | 199．66\％ | 78．97\％ | 64．53\％ | 55． $39 \%$ |
출처: 회사 연간 보고서, 국금증권 연구소

투자 등급 설명:

매수: 향후 6-12개월 내 상승 폭이 15 % 15 % 15%15 \% 이상일 것으로 예상됨;
증권 매수(增持): 향후 6-12개월 내 상승 예상 폭이 5 % − 15 % 5 % − 15 % 5%-15%5 \%-15 \% ;
중립(中性): 향후 6-12개월 내 변동 예상 폭이 − 5 % − 5 % − 5 % − 5 % -5%-5%-5 \%-5 \% ;
증권 매도(减持): 향후 6-12개월 내 하락 예상 폭이 5 % 5 % 5%5 \% 이상.
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특별 성명:

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