金融市场
第二讲
贸易的好处
P rof.孙淑娴博士
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内容
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人们为什么交易
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交易的私人利益
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交易的公共利益
Edward W. 教授 2
1. 人们为什么交易
确定人们交易的原因很重要
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人们交易是为了投资、借贷、交换资产、对冲风险、分散风险、赌博、投机或交易。
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我们必须了解人们为什么为了有效地利用市场而进行交易。
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通过考虑人们为什么交易，您将更好地了解您为什么交易以及是否应该交易。给定交易问题的最佳交易策略取决于问题。
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从重要的会计意义上讲，交易是一种零和游戏。在零和博弈中，赢家的总收益正好等于输家的总损失。成功的交易者必须了解零和博弈的含义。
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你必须了解人们为什么要交易，以便对市场结构形成合理的意见。不同的结构有利于不同的交易者类型。
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更加注意投资、投机和赌博之间的区别。
孙志强教授 3
交易者类型的分类
Edward W 教授 Edward W. Sun 博士 4
功利主义商人
除了利润之外，还可以从交易中获得一些好处。
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投资者和借款人：随时间转移资金（跨期现金流时间问题）。
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资产交换者：获得比他们投标的资产更有价值的资产。
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套期保值：交换或卸载风险。
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赌徒：押注未来事件，交易娱乐。
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初出茅庐：通过交易来了解他们是否可以进行有利可图的交易。
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交叉补贴者：为他们的经纪人产生佣金收入，以换取他们自己可能购买的各种服务。
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避税者：利用税收漏洞以尽量减少税收。
孙淑贞教授 5
功利交易者摘要
Edward W 教授 Edward W. Sun 博士 6
以利润为导向的交易者
投机 者
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根据他们收集、分析和在某些情况下产生的信息来预测未来的价格变化。
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知情的交易者：根据基本价值的信息进行交易。当价格跟踪基本价值时，他们就会获利。知情的交易者的不同之处在于他们如何形成和采取行动他们对基本价值观的看法。
.价值交易者通过收集和分析所有可用信息来估计基本价值。
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新闻交易者是第一个根据新信息进行交易的人。
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以信息为导向的技术交易者识别系统模式，表明价格与其基本价值不同。
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套利者比较不同工具的基本价值。
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纯粹的套利者交易的工具的价值取决于相同的基本因素。
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统计套利者交易的工具的价值取决于共同和特定工具的基本面因素。
Edward W. 教授 Edward W. Sun 博士 7
• 寄生商人：.订单预测器：获取有关其他交易者将进行的交易的信息并采取行动。当他们可以在其他交易者之前进行交易时，他们就会获利。订单预测器的不同之处在于它们使用的信息。
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领跑者收集有关其他交易者决定安排的交易的信息。
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以情绪为导向的技术交易者使用信息来预测不知情的交易者将决定做什么。
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挤压者根据其他交易者必须执行的交易信息采取行动。
.虚张声势：创建其他交易者可能误解的信息。虚张声势者的不同之处在于他们如何愚弄其他交易者。
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造谣者通过传播错误信息来宣传或诋毁证券或商品。
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价格操纵者通过交易来创造他们希望其他交易者误解的价格和交易量。
Edward W 教授 Edward W. Sun 博士 8
以利润为导向的交易者
经销商
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交易商将流动性出售给其他交易者。交易商让自己可用，以便其他交易者可以在他们想要交易时进行交易。
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为了有利可图地进行交易，交易商必须买卖相等的数量。他们必须发现将供需等同起来的价格。
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交易商根据他们所持头寸的规模和他们愿意持有头寸的时间而有所不同。
.做市商：按需提供少量流动性。他们经常每天多次进出头寸。
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区块促进者：为大型交易者提供流动性。他们可能需要几天或几周的时间才能交易出他们的头寸。大宗服务商通常只向他们选择的客户提供流动性。
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专家：不断报价双边市场，使市场始终存在于他们的专业中。他们还必须确保市场井然有序，价格不会迅速上涨。专家在为自己的账户进行交易时充当经销商。
Edward W. Prof. Dr. Edward W. Sun 9
Edward W 教授 Edward W. Sun 博士 10
FUTILE交易者
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徒劳的交易者认为他们是以利润为导向的交易者，但从长远来看，他们无法成功交易以获利。
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徒劳的交易者无法认识到他们的期望和结果之间的差异。他们可能是非理性的，他们可能信息很差，他们可能依赖不可信的代理人，或者他们可能心智能力有限。
.低效的交易者：无法产生他们想要的利润。他们缺乏有利可图的交易所需的技能、分析资源和信息。
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伪知情交易者：相信他们是消息灵通的交易者，但根据陈旧信息进行交易。
.受害交易者：依赖未能履行其受托责任的经纪人、顾问或员工。
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代理商： Brokers
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经纪人是为客户安排交易的代理人。
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与与客户交易的交易商不同，经纪人为客户的订单进行交易。客户通常为他们的服务向经纪人支付佣金。
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许多经纪人也是财务顾问，他们就他们的工具或财务计划向他们的克莱斯提供建议。
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经纪人为他们的 cleints 安排交易。
.他们寻找愿意与客户交易的交易者。
.他们在交易所代表他们的客户。
.他们安排经销商完成客户的订单。
.他们向客户介绍电子交易系统。
.他们匹配客户的订单。
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经纪人
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经纪人在各种类型的市场中开展活动。
.在订单流市场中：经纪商接受客户给他们的订单，并将其与其他交易者的订单和报价相匹配。
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在大宗市场中：经纪商接受大客户订单，并试图找到其他交易者来填补它们。
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在发行市场：经纪人向交易者分发新发行和经验丰富的发行。
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在并购市场中：经纪人帮助公司收购其他公司。
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经纪人是低成本的交易者。
.经纪人可以以比客户更低的成本解决清算和结算问题。
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经纪人可以访问其客户无法访问的交易所和交易商。
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经纪人通常比可能愿意交易的客户更了解。
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经纪人通常是比他们的客户更好的谈判者。
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当客户无法亲自代表客户时，经纪人可以代表客户的订单。
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经纪人
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经纪交易的类型
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经纪公司的结构
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前台运营。
.销售和贸易部的销售经纪人主要与客户互动。
.前台经纪人在交易所和公司的交易大厅安排交易。
.帮助分销大型股票和债券发行的经纪人通常在公司财务部门工作。
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许多经纪公司聘请在研究部门工作的金融分析师为他们的客户制作投资报告。
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客户服务部的客户服务代理帮助他们的客户管理他们的账户。
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后台运营。
.维护帐户。
.清算和结算交易。
.提供信息系统。
.确保公司仅将信贷扩展到良好的信用风险。
.确保公司及其客户遵守所有适用的法规。
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经纪公司的结构
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专有操作。
.现金管理和股票借贷。
.风险管理：
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公司管理层了解公司面临的所有重大财务和法律风险。
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我们采取了适当的控制措施，以防止流氓交易者创建未经授权的头寸。
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其所有专有头寸的财务影响已得到充分认可和理解。
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公司充分了解其提供信贷的人的信誉。
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该公司不会对不良信用风险提供过多的信贷。
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经纪人盈利能力
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收入。
.佣金
.订单流付款
.利息
.空头利息回扣
.承保费
.并购费用
.证券借贷费用
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成本。
.人工成本
.利息
.营销成本
.会计费用
.清关和结算费用
.数据费用
.通信费用
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交易的私人利益
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交易者在交易时直接获得私人利益。交易者从交易中受益，因为他们是自愿交易的。
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人们交易有两个主要原因。功利主义交易者之所以进行交易，是因为他们希望从交易中获得利润以外的一些利益。以利润为动机的交易者之所以交易，只是因为他们期望从交易中获利。
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当市场具有流动性时，市场对功利交易者来说效果最好。在流动性市场中，交易者可以以低成本实现其交易目标。
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当功利主义交易者可以交易的资产非常适合他们的需求时，市场也最适合他们。
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以利润为动机的交易者之所以交易，只是因为他们希望直接从交易中获利。交易商将流动性出售给不耐烦的交易者，当他们允许他们在他们想要交易时进行交易时进行交易。
投机者通过交易从他们可以预测的未来价格变化中获利。
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以利润为动机的交易者如果只相互交易，就不能平均获利。只有当功利主义交易者愿意交易时，他们才能获利。市场最终之所以存在，只是因为功利主义的交易者从交易中获益。
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交易的公共利益
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无论他们是否使用市场，交易的公共利益都会惠及每个人。
这些好处被称为正外部性。
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拥有运作良好的市场的公共利益分为两类：一类来自产生信息价格的市场，另一类来自流动性市场。
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人们利用价格信息来帮助解决对公共福利至关重要的生产和分配问题。
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流动性市场通过功利主义商人利用市场更有效地开展业务时产生的外部性使公众受益。这些外部性通常源于交易者可以通过利用市场交换资产、对冲或分担风险来实现的生产效率。
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主要参考资料
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戴维斯，EP，斯泰尔，B.（2001 年）。机构投资者。麻省理工学院出版社。
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de Jong， F.， Rindi， B. （2009） 金融市场的微观结构。剑桥大学出版社。
•
哈里斯，L.（2003 年）。交易和交易所。牛津大学出版社。
•
Hasbrouck， J. （2007） 经验市场微观结构。牛津大学出版社。
•
里昂，R.K.（2001 年）。汇率的微观结构方法。麻省理工学院出版社。
•
Madhavan，A.（2000 年）。市场微观结构：调查。金融市场杂志 3（3），205-258。
•
奥哈拉，莫琳。（1995）. 市场微观结构理论.布莱克威尔。
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